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怎么判断债务风险，是一个技术活，而且是一个高技术活。市场经济其实就是债务经济，而怎么去识别风险、判断风险、管控风险，需要新的认知框架。我们处在不确定性的世界里，风险是守恒的。风险可以被分散、转移，但不能消灭，宏观上转移风险也很难，除非转移到其他国家。人们可做的就是权衡风险，做出合适的选择。在微观、宏观等不同层面上，权衡风险所遵循的规则也是不一样的。
市场经济就是债务经济，不要试图拒绝债务
市场经济的观点认为，债务是创造资产的金融工具，同时是政府宏观调控的工具。首先，债务是预期收益与预期风险处于叠加状态时的一种选择。债务隐含有带来收益的机会，但同时也隐含风险，结果未出现之前，收益和风险是叠加在一起的。债务融资决策的结果是不确定的，事实上借债与否或者选择其他融资方式都是风险权衡的结果。其次，讨论债务问题可分为微观和宏观两个层面。在微观风险权衡角度看，债务是对冲市场风险的工具。而在宏观风险权衡角度看，债务是对冲公共风险的工具。
公共风险是宏观风险，包括经济风险、就业风险、货币风险、银行风险、财政风险以及外部风险等。站在政府视角上，主要进行两方面权衡。一是政府债务风险与公共风险的权衡。权衡时需要考虑诸多问题：要不要借债？经济运行是处于上行还是下行状态？就业情况如何？如果经济风险等公共风险上升，那么就需要政府扩大借债对冲风险。二是宏观金融风险与公共风险的权衡。例如，以更宽松的货币政策来对冲经济风险、就业风险，若是货币发多了，在货币状态没变的条件下，可能会带来高通胀、影响汇率稳定等金融风险；但若是货币发少了，流动性收缩导致资产贬值和经济风险、就业风险上升，金融风险也会上升。再如，对国有金融机构进行窗口指导，要求增加贷款，也会带来不良率可能上升的金融风险，这就需要另寻它途。事实上，任何类型的财政政策、货币政策及其组合都是风险权衡的产物。
决定债务风险是扩散还是收敛的两个循环
债务风险是扩散还是收敛，取决于两个层次的循环：微观层面的债务与资产的循环、宏观层面的债务与经济增长的循环。
在微观层面上，债务创造资产，资产带来收益，收益偿还债务，形成循环。可能形成良性循环，即债务形成优质资产，条件是资产带来的现金流大于本息。也可能形成恶性循环，即债务形成劣质资产，条件是以新增债务偿还本息。一定条件下，两种循环可以反转，宏观不确定性是最大影响因素。宏观不确定性不仅是经济波动的问题，还包括政府政策的不确定性。
在宏观层面上，可能形成良性循环，即债务促进经济增长，杠杆率趋势性下降，条件是金融深化。也可能形成恶性循环，即债务抑制经济增长，杠杆率趋势性上升，条件是金融抑制。因此，债务是双刃剑，如何实现良性循环、避免恶性循环，需要知道其所需要的条件是什么。任何趋势、规律都是有条件的，对事物发展变化所需的条件缺乏认知情况下，往往导致南辕北辙。
金融结构是宏观债务风险的关键变量
第一，金融深化程度。我国金融领域的市场化改革慢于商品的市场化。资金作为生产要素的市场化配置不够。分别从城市和农村来看，城市金融实际上是以贷款替代资本市场。贷款占到社融的62%，而非金融企业债券不到10%，资本市场的直接融资功能较弱。农村金融是以普惠替代市场化，农村财产的可抵押、可估值、可交易条件受限。农村集体所有制的实现形式怎么改革，还在探索之中，还没有明确路径，这涉及超过50%的人口的财富积累。目前我国的户籍城镇化率约47%，超过50%的人是农民身份，导致多数人口的需求潜能难以释放。
第二，直接融资和间接融资。一是直接融资萎缩，间接融资扩大且占主导。间接融资扩大的趋势，进一步扭曲金融结构，降低金融效率。这与我们金融改革要扩大直接融资的目标不吻合。二是债务风险向银行集中。银行成为主要的金融资产创造者，也是债务风险的主要承担者。在名义经济增长率低于实际增长率情况下，抵押资产贬值虽然没有直接体现为银行资产贬值，但是成了债务风险传导的主要渠道。
第三，政府债务结构。政府债尤其国债是无风险资产，是金融结构的基础。目前政府债务结构有待优化，呈现出中央小、地方大特点，实际上不利于风险控制，债务风险不是靠行政管控就可遏制的。
所以，加快金融结构性改革，调整和优化金融结构是控制债务风险的关键。