喜诗糖果是巴菲特非常钟爱的一家公司，巴菲特在1972年用1500万美元收购这家公司，根据能查到的资料，到2007年时候喜诗糖果净利润为7600万美元，36年间为巴菲特带来
超百倍的收益
成为一段佳话。
喜诗糖果能成功得益于两个：产品品质非常高，以及在消费者心中的心智占领，在重要的节假日，比如圣诞节和情人节，总是人们送礼的首选。
从经营角度看，喜诗糖果的护城河在于消费者的忠诚度高，这是企业定位、品牌建设以及产品质量决定的；规模经济，这是渠道建设方面的。
中国休闲零食市场规模稳步扩张，由2016年的6,902亿元增长至2020年的9,541亿元，市场巨大，增速高于GDP，是一个很不错的行业。
从国际上看，2019年美国、英国、日本的休闲零食人均消费量分别为13.0、9.5、5.6（Kg/人），人均消费额分别为860、742、501（元/人），而中国的休闲零食人均消费量和消费额分别为2.2Kg/人和75.3元/人，处于国际低位，仍有较大增长空间。
随着中国居民生活水平的提升，人均消费量和消费额有巨大提升空间，休闲零食市场规模将进一步扩大。
喜诗糖果名称音译自See'sCandies。
1972年，喜诗糖果销售额3133万，净利润208万，净利润率6.64%，净资产800万。当时喜诗糖果的估值为PE为12倍，PB为3.1倍，ROE为26%。
从1972年至1983年的11年，喜诗糖果销售额从3133万增长1.33亿，年均收入增长14%。驱动销售额增长的因素是产品单价从1.8美元/磅涨到5.4美元/磅，年均增长10%，销量年均增长3.5%。
喜诗糖果的净利润从208万，增加到1370万，年均增长19%。净利润率从6.6%增加到10.3%。其他费用（不包括原材料）得到有效控制。
2007年年报时，喜诗糖果收入3.8亿，税前利润8200万。如果净资产只有4000万的话，ROE达到惊人的数据。
1972年到2007年，期间税前利润总额为13.5亿。而巴菲特只需要再投入3200万。（经营喜诗糖果所需资本从800万涨到4000万），除开3200万，其他的利润都纳入伯克希尔的腰包（把利润用来购买其他优秀的企业）
对于许多企业来说，将利润从500万增长到8200万，可能需要4亿美金的资本投入。因为成长中的企业随着销售收入的增加，对营运资金的需求也增加，对固定资产的投资也显著提高（直接导致净资产的增加）。对于企业所有者来说，希望在没有大量资金需求的情况下能够产生不断增加的现金流。
挑出这样的A股公司：
01消费者会反复购买，产品具有不可替代性；
02极强粘性产品是其主业，利润贡献率大（占比公司总利润）；
03这样的产品，很难被其他公司复制（最好类似“茅台”，“云南白药”）；
研究了白酒行业之后，不禁感叹，原来白酒才是真正的中国版喜诗糖果，甚至在某些方面有过之而不及。
首先，简单介绍一下喜诗糖果的情况。喜诗糖果(See'sCandies)作为巴老的经典投资案例一直以来被人所津津乐道。如果我们翻看喜诗糖果的历史数据会发现，从1972年到2007年的35年间，喜诗糖果的销售额年复合增长率为7.6%，税前利润的年复合增长率为8.3%。但就是这样一家看似早已步入了成熟期，并不怎么性感的稳定增长的巧克力公司，却在巴老2007年致股东的信中被高度赞美为"ADreamBusiness"。
接着，我们来对比一下白酒。A股市场上白酒行业上市公司共有17家，合计占白酒市场份额约为27%。下表列出了所有白酒企业从上市到2018年6月30日止的一些关键指标。
从上表可以看出白酒全行业牛股频出。上市至今年化回报超过15%(低估，未计股息再投资)的有9家，占比53%。全行业累计资本支出仅占经营现金流25%，累计分红占净利润的32%。
白酒作为一个行业，究竟有哪些优秀的基因，造成全行业牛股奔腾，注意：基本还都是自由竞争市场中的国有企业(说明对管理的要求很低)我认为主要有以下几点：
差异化程度高：各品牌、各系列白酒虽然原材料类似，但是由于酿造工艺和条件的不同，香型和口味均有差异。乍一看并无多大差异的产品，定价却从几十元到几万元不等，价格带范围很宽。
轻资产+地理优势：固定资产无形化，酒窖越老还越值钱;固定资产投入少，产出高，无法异地复制。基本没有应收，还有大量预收款。
存货的金融属性：生鲜为什么难做保质期太短是一个重要因素。白酒不过期，不过季，越放还越值钱。顶级品牌自带金融属性，硬通货。下面是从经销商处拿到的不同年份生产的茅台酒的最新价格清单：
一瓶2001年的茅台，当时售价265元左右，现在的售价是6599元，复合增长率是20.8%，涨幅远超CPI，媲美一线城市房价。其他酒的复合增长远虽然远没有那么多，但至少也是增长的。
说完优点再来说说不足。首先，白酒作为一个非必选消费品，行业有一定的周期性，整体产量增速和GDP基本同步。
其次，白酒行业也存在一个中长期的较大隐患，那就是消费人群的日渐减少，消费量未来整体可能会趋于缓慢下降的。
然而，中国白酒CR5(销售额)仅仅只有大约22%，远低于全球平均的68%。我相信在未来5-10年当中，酒的社交属性叠加消费升级决定了龙头白酒企业将受益于集中度的提升，仍能取得高质量的稳步增长。
那龙头白酒企业的估值究竟贵不贵呢茅台是否已经高估了呢
个人认为，目前龙头白酒企业还是处于一个不算低估的位置。
从相对估值看：参考上述喜诗糖果的案列，一家低增长，高ROE，低资本投入，高分红率的成熟企业仍能享受30倍以上的PE，考虑到中国企业分红比例略低，打个折，动态的PE过几年看还是比较合适的。
从绝对估值看：如果我们用现金流折现茅台未来的股息，以2020年6万吨的基酒产量来推算5年后的2025年的茅台酒销量，同时假设茅台酒酒价每年以6%的速度上涨，2025年后，净利润永续增长6%，分红率逐年上升到70%，折现率10%，则折现现金流得到的股价约847元。
茅台存货约24万吨，去除部分系列酒，飞天茅台约20万吨，0.5kg一瓶，折合约4亿瓶。我们想象一下，如果赤水河被污染，茅台成为绝版，这4亿瓶茅台卖2万亿我认为是毫无压力的（目前似乎已经透支了未来几年的股价）。
另外，如果把高端白酒看成奢侈品的话，中端白酒就是大众快消品。要把快消品做好，管理和渠道必不可少。在所有龙头白酒企业中，洋河无疑是中端白酒首选。少有的半民营性质公司，管理层持股约1/3激励到位，促使其整体管理水平高出竞争对手一大截，成功打造新品牌蓝色经典系列是其能力的最好证明。
熟悉巴菲特投资经历的人，都知道他有一笔津津乐道的投资，即喜诗糖果（See'sCandies）。那么，喜诗糖果到底有什么特殊的地方，值得股神不断对公众炫耀呢？个人认为有这么几点：
2.定价权。喜诗糖果的糖卖得比其他公司贵，可是客户却只喜欢买它。即使喜诗每年不断提价，也不会影响它的销量，这种具有定价权的神奇魔力，正是公司具有宽广护城河的鲜明标志。究其根本，仍然是因为喜诗独特而上佳的产品品质，使得客户只认它的品牌，为了得到这个品质，宁可多付一些钱。想象一下，情人节那天，你因为图便宜没有买11美元的喜诗，而买了某个6美元的不知名品牌，你把糖送给女朋友的时候，她会是什么反应？
研究完100年涨了46万倍的超级大牛股，发现...
可口可乐可能是人类历史上单一回报最高的股票。
从1919年上市到今天，整整100年，可口可乐算上股息的投资回报，大约有46万倍，年复合回报率15%左右。
$可口可乐(KO)$
万宝路的母公司菲利普莫里斯，可能是美国过去60年回报最好的公司之一，过去60年股价涨了超过6万倍。
驱动这些大牛股股价增长的背后因素是什么？穿越周期的优质公司有哪些共同特征？哪些行业里更容易挖到大牛股？
超级大牛股可口可乐：
100年涨了46万倍
可口可乐1919年上市，到今年正好100年。如果考虑股息的投资回报，100年的回报大约是46万倍，年复合回报率在15%左右。可口可乐可能是人类历史上单一回报最高的股票。研究可口可乐给了我们几个比较深的体会。
第一，可口可乐正好在一战结束以后（1919年）上市。上市以后，马上就经历了西方经济第一次大萧条，再下来是第二次世界大战，后面又经历过好几轮重大经济危机。但在过去任何一年，可口可乐的销量几乎都没有下滑，一直保持持续增长。它的股价最终也取得了非常好的回报。
大家很容易被很多宏观的事情所吸引，这些东西短期可能会有很大影响，但是在更长的周期里面，企业经营才是更重要的大事。
第二，我们经常在不同的研报中看到，似乎每天都有新的投资机会，似乎绝对不能错过任何一个机会。但实际上，如果你单一投资了可口可乐这个公司，取得的回报可能就超过了99.9%的所谓投资高手。我们不需要抓住100个机会，不需要每天抓住1个机会，可能一辈子抓住10个机会就够了，甚至能抓住1个机会都够了
第三，可能只有看了100个、1000个平庸的、糟糕的企业，才能意识到真正有价值的、优秀的企业到底是怎么样。巴菲特1987年才投资可口可乐，从1919年上市到1987年之间，可口可乐已经涨了超过1万倍。
巴菲特投资可口可乐，可以说他在一个高点投资了一个一直长牛的企业。但是到目前为止，可口可乐还是涨了40多倍，这也成为了巴菲特的一个经典投资案例。
巴菲特也说过，他很早就意识到可口可乐是一个很厉害的企业。他很小的时候，零花钱的一部分就是靠出售可口可乐赚来的，他一直对这个企业很熟悉。但他兜兜转转投资了很多平庸的公司，投资了很多烟蒂股以后，在80年代才真正回过神来，为什么不投资可口可乐？他其实后悔没有更早去投资，但前面的铺垫，对很多平庸企业的研究，才让他意识到平庸企业和卓越企业真正的差异来自哪里。
茅台14年涨了271倍
背后的驱动因素是什么？
有人说美国作为全球最成功的资本市场，当然有这些非常牛的股票。但中国其实也有。从2004年1月1号到目前，过去14年，贵州茅台股价的涨幅是271倍，格力电器是135倍，伊利是33倍。背后驱动的因素是什么？
是利润的增长。同期，茅台的净利润涨了60倍，格力涨了78倍，伊利涨了32倍。业绩的持续增长、利润的增长，是推动企业市值增长的一个最核心要素。有一些公司的涨幅比净利润增速要高不少，因为他们在利润增长的同时还不断分红。
在2001年已经上市的1050家公司里面，到2018年，18年年化回报超过15%的企业，大概只有2%，18年年化回报10%到15%的有31家，大概占3%。从更长的周期来看，过去18年，真正年化回报能够超过10%的企业是很少的，加起来只有5%。从进入世贸开始，过去中国经济经历了持续繁荣，经济总量增长了很多倍，但真正能够穿越周期给股东带来非常好的回报的企业，数量很少。
一个指标
锁定持续获得超额回报的好公司
怎么找到未来创造持续超额回报的企业？
其实一个最简单的开始点，是去找到那些过去有持续超额回报的企业。我们只要看它过去的超额回报来自于哪里、商业模式是什么、竞争优势是什么。
因为一个能持续获得超额回报的企业，背后一定有它持续的竞争优势。我们只要思考这个竞争优势是否能延续到未来。从概率上来看，一个过去表现优秀的企业，未来表现优秀的概率要远远高于一个很差的公司变好。
优秀企业的六大基本特征
高ROE是一个结果，它当然可以帮助我们在几千家公司里先锁定一批很有可能在未来能够持续带来超额回报的企业，但是什么样的公司有可能带来高的回报率？我们总结了一些特征。
第一，业务简单、商业模式清晰。商业里面有个悖论：1+1小于1。就是说，这个公司有个业务A，然后再做业务B。五年十年以后，可能两块业务都做的利润总和反而比它只做业务A要小。
企业的资源永远有限，每个企业的能力是有边界的，专注的投入是领先对手的一个必要条件。
历史经验告诉我们，业务单一长期专注的公司，往往取得最高的资本回报率和盈利总额。一个比较典型的例子就是，整个家电行业盈利额最高的企业是一个只做空调的企业。
多元化的企业，成功的凤毛麟角。一个企业说要多元化时，往往是需要非常警惕的时候。
首先，它的竞争优势有可能会下降，多元化使得它的精力分散，净利润下降。另外一个可能性是，一个企业开始多元化时，意味着它的主业可能已经走到顶，已经没有什么可以发展的空间，所以它要寻求多元化。
第二，做最好的产品的企业比追求性价比的企业更有优势。
企业在产品上的竞争优势有两种，第一是产品比别人好，有一定的差异化，第二是比别人便宜。在竞争战略上，我们称之为一个是差异化竞争，一个是成本领先的竞争。
当然有的行业其实只有成本领先，比如水泥，没有人在乎品牌，唯一的竞争就是价格竞争。但是在大部分领域，差异化和成本的竞争是并存的。
如果一个公司以性价比作为竞争优势，持续保持优势的难度很大，也更加脆弱。一个企业如果说，我要做最好的产品，往往最后它的结果要更好。其实追求性价比本质上是从经营者的角度来看问题。企业做了一个产品，可能不一定是最好的，也没法做到最好。但是还OK，大致也能满足大家的需求。企业就控制成本，降低价格，最后给到消费者。但是这个东西其实从消费者的角度来说，并没有那么大的差异。你便宜对手可以更便宜，最后谁都赚不了钱。好的企业或者最终优秀的企业，它的特征是我应该努力做最好的产品。
最好的产品不一定是最贵的产品。而是企业必须找到自己的消费群体，要理解这些消费者的需求，然后提供他们觉得有价值的东西。
它靠的是什么？其实靠的是对客户的理解。
比如说，给深色人种拍照，如果手机白平衡没有调整过，最终要么曝光过度，要么就是没有曝光，看上去就是一个黑影。拍照白平衡的调整对非洲客户来说很重要，但是对企业来说，未必会增加多少成本。更多的是，你能不能意识到这是有价值的东西，能不能持续投入，积累数据库，然后最后调出一个很好的白平衡。
企业完全应该找到真正属于你的客户群，提供有价值的东西给他们，做出对他们来说最好的产品。这样比单纯提供给消费者一个便宜的产品要更加重要。更进一步说，做最好的产品是一种很强大的企业文化。关于企业创业，张瑞敏说过一个最有意思的说法：企业的创业是从悬崖上跳下去，在落地之前组装好一架飞机。
这很地说明了创业在起始点很急迫，所有的资源都会聚焦投入。但是一旦飞机飞起来，一旦企业过了创业期，进入平稳期，在已经有利润、有业务的稳定情况下，企业就开始面临很多选择，也面临很多诱惑。
诱惑很多，什么都想做，最后导致很多企业平庸化。如果企业文化是要做最好的产品，在面临很多诱惑的时候，就能排除掉99%的选项，选择做最好的产品，使得企业可以往一个方向去走，最后会带来一些不可替代的优势。
第三，保持正的现金流、低杠杆和强劲的资产负债表。
业绩增长往往是要消耗资金的。当产品数量要翻一番时，需要多投一条生产线，要多备存货，要有新的账款。但从历史上来看，那些最好的企业能够非常好的平衡和兼顾业绩增长和现金流的关系，它永远会保持更稳健的增长态势，对增长更有耐心和克制。
因为竞争激烈而被饿死的公司是很少的。大部分企业在扩张的过程中死掉。
但是一旦碰到坎，这个企业就会完蛋。一个坎是经济本来就有周期，产业有自然周期的起伏。另外一点，中国政策摇摆很多，有很多行业原来政策鼓励大干快上，然后突然政策转向，可能就带来行业的断崖式下降。比如过去两年的光伏、风电、电动车。
第四，经历过低迷期或者残酷的市场竞争并生存下来。
在行业非常景气的时候，很难评判哪个公司做的更好。因为景气的时候，一些经营更加激进的企业，业绩可能更好。
从逻辑上来看，一个公司连主业都没有做好，连最擅长的领域都没有做好，你怎么能指望它能做好一个新进入的行业，或者它为什么兼并一个公司后就能够做好呢？这是很困难的。有很多东西是无法通过并购取得的，尤其是企业的核心能力、团队组织的效率。
一个行业里面最领先、最强的、管理优势最明显的公司并购一些糟糕的企业，可能成功的概率会大一些。但是并购规模也不能太大，如果规模太大，就会稀释掉原来的文化，很多传统会消失。弱的公司并购强的公司，第三名并购第一名，往往最后是失败收场。跨行业并购，失败的概率就要更高。
第五，处于技术和需求一成不变的行业。
最不变的行业可能就是烟酒，可能100年都不会变，客户需求也不变，这个行业也没有任何的技术演进。
从历史上来看，这样的行业往往能够诞生优秀的回报最好的公司。比如菲利普莫里斯的母公司，期下有万宝路香烟，过去60年股价应该涨了超过6万倍，可能是美国过去60年回报最好的企业之一。
只有在技术需求上不变，企业的优势才能累积起来。如果一个行业的竞争要素每年都在变化，最后企业的优势很难保持。领先的企业在一个技术的切换或者行业大的变革中，往往可能就被淘汰掉。
家电行业里我们可以看到，白电行业像空调、冰箱、洗衣机，回报率远远比生产电视机的公司要高。因为电视机的技术一直在变。最终一个空调龙头的利润超过了全部电视机企业的总和的十倍。在很多技术演进或者技术确实发生变化的行业中也会有好的机会。
但是在一个技术不断变化的行业中，偶然的或者暂时性的技术领先，其实算不上一个核心优势，往往有可能是一个企业大的投资风险。一个企业的回报率很高，是依赖于在某个领域有别人没有的技术，这往往是很脆弱的，一旦这个技术被别人攻克，或者被别人复制以后，它的盈利可能就会出现巨大下滑。
在一个技术不断进化的行业中，最重要的是能不能有一个系统让这个公司在一代又一代的技术迭代中，能够保持技术领先，这才是真正的竞争优势。比如研发团队的激励体制怎么样、系统的创新能力怎么样、组织变革的能力、为了创新去不断调整组织变革的能力，这些比暂时性的技术领先要更加重要。
第六，避免投资国家政策扶持的行业。第一点，如果需要扶持，说明这个行业内生回报非常差，需要国家额外给补贴，使得这个行业的回报率足够吸引人，让供给增加。真正回报率高的行业是不需要扶持的，而且大牛股诞生比较密集的领域，往往是那些政策不扶持、甚至打压的领域。
比如地产，过去18年回报最高的几个公司中，有一个地产企业。白酒也是一个政策相对打压的领域。游戏也是一个一直被国家限制的行业。但是游戏领域诞生了像腾讯这样回报率非常高的企业。家电行业当然也是，没有任何的政策扶持。
另外一点，国家的补贴往往又会带来过多的进入者。原来可能内生回报率不高，但由于国家的鼓励，吸引了很多资本进入，这时会造成很强的产能过剩。一旦补贴退坡就会带来很多问题。
比如说今年电动车行业可能就是这样，一旦补贴开始退坡，行业需求就开始下滑。因为原来很多需求是补贴带来的，一旦需求下降，这个行业就会出现非常大的问题。过去在大额补贴、国家鼓励下，国产电动车有非常多的品牌，当退坡时，可能甚至连大的几个电动车品牌都无法支撑下去，更不用说后面的一两百个小企业。
银行是个好行业
就像在玩抢凳子游戏
当GDP翻番的时候，需要的货币量大概率也要翻番。所以，银行是一个未来蛋糕无限增长的行业。这意味着银行的利润可以持续再投入并产生较高的回报率。并不是所有行业都是这样。比如即使我们的GDP再翻一番，方便面的消费量可能也不会翻一番，甚至可能会下降。很多领域都会有个峰值，但银行几乎没有。
从这个角度来看，它是一个很好的行业。而且蛋糕在变大，里面玩家的数量却在减少。我们想了一个比较形象的说法——抢凳子的游戏。现场可能有50个凳子，音乐响起大家一起来跳舞。
当音乐停的时候，有一半的凳子被收掉，没有坐下来的人就只能出局。银行很像这个模式。美国最早期的银行数量非常多，每一轮经济危机，都有大量的银行破产。在经济繁荣期，银行都能实现增长，甚至糟糕的、管理差、风控差、风险偏好高的银行，它的增长更快。
但经济是有周期的，一旦进入一个下滑的、衰退的周期，就有相当比例的银行会破产。因为银行的负债率很高，杠杆很高，而且资产久期很长，贷出去的款可能三五年才还回来，但是它的负债很短。
所以一旦流动性出问题，坏账就会飙升，银行的净资产会跌得很厉害，加上无法兑付，它就会很廉价地被并购，所以它的蛋糕就会被剩下那批仍然留在游戏里面的玩家分掉。在这样一个持续的过程中，蛋糕在不断变大，但是能够吃蛋糕的人越来越少。能够在这个领域里留下来的，持续在这个游戏里面玩下去的玩家，其实有非常大的价值。
投资新视角：潜在利润边界
有个新的视角可以看待投资，叫做潜在利润边界。现在大家评价一个企业的市值，最常用的指标是市盈率。你有多少的利润、多少倍的估值、一个企业值多少钱，大致是这样一个方向。但如果我们能够比报表利润看得更远一些，看到它的利润边界在哪里，就会有独特的优势。
潜在利润边界是指企业在不削弱它的竞争优势的情况下，能实现的最大盈利。通常来说，定价越高，往往就会给对手更多机会。可能你相比对手有一定的优势，但如果享受过高的利润，那对手也能够获得盈利，甚至一个高盈利的行业还会吸引更多的经营者。
从这个角度来看，我们把潜在盈利边界看作一个企业能够持续维持的最大利润。一旦它获取更高利润时，它的竞争优势可能就会下降，长期的盈利也会下降。思考这个问题，对判断企业未来的利润报表、利润趋势有很大帮助。有几种情况往往意味着一些好的机会。
第一种情况，企业有比较大的潜在提价空间。历史上很多大牛股都具备这样的特征。第一个例子是喜诗糖果，它是巴菲特收购的企业。它的产量一直很少，直到今天，喜诗糖果的销量增长缓慢，但它能够提价。当年巴菲特和芒格收购喜诗糖果，一个最重要的原因就是，它能够涨价却没有涨价。它每年都在圣诞节过后开始涨价。对于差异化很大的产品，其实定什么样的价格是一个很模糊的概念。一个东西，如果差异化很大，就没有什么可参考的。比如茅台到底要定什么价格，其实你没有很多东西可以参考。
企业在定价的过程中，其实是一种试错法，尝试涨一下价格，看销量有没有影响，如果有，再做调整。对于很多这样的企业来说，有可能会存在一种情况，就是它的定价跟这个产品最终可以支撑的真实定价有一些差距。因为对管理层来说，会倾向于定的稍微低一点。这样，它的产品就很畅销，供应链就很顺畅，每年定的计划肯定就能完成。
但一旦开始涨价，就会进入一个不确定的空间。企业不知道涨价以后会发生什么，不知道销量会不会大幅下滑。一旦销量下滑，库存就会上去，供应链的体系就会很紊乱。所以对于管理层来说，大概是愿意定的稍微低一点。巴菲特在股东信里面，其实一直提到这一点，他们要推动喜诗糖果的管理层去涨价，管理层在涨价中有很大的心理上的障碍和压力。
在中国其实也有很多这样的机会，比如像早期的阿胶。它的定价可能从原来的几十块、一百块到现在可能一公斤近5000块。在这个过程中，早期是一个价值回归，它能够定很高的价格却没有这么做，但到后期就会变成一个相反的过程。定价过高了，已经突破它的盈利边界以后，短期没有影响，但长期会使得客户群缩窄。
所以一旦弥补了这一点，一旦苹果也同样推出大屏手机，它的利润就可以迅速实现。在iPhone6没有出来之前，苹果实际可以实现的盈利和已实现盈利之间有个巨大的差额，是它自己限制了这一点。一旦限制因素取消以后，就马上会实现
第三种情况就是我们用当期的投入换长期的利润，当期利润下降了，但是长期的利润边界扩张了。比如说可口可乐，它在上世纪五六十年代开始国际化时，进入像印尼、非洲的一些市场，刚开始是无法盈利的。因为它的客户群还很小，人均收入太低，可乐对于他们来说太贵了，没法获得足够大的销量。
当这些市场的人均收入上来了以后，它的销量就会起来，最终这些市场都会变成盈利的市场。可口可乐当年很多当期的投入一定会影响当期的财务报表。但是我们应该看到，它远期的盈利边界是在扩张的。如果我们只看当期的报表利润和市盈率去推算，往往会低估公司真实的盈利潜力和盈利边界
截至3月31日伯克希尔哈撒韦前4大持仓为：
投资心得：巴菲特的喜诗糖果
第一阶段：生存
1921年，71岁的玛丽茜在洛杉矶创建喜诗糖果公司，主要的顾客是附近小区的居民。在30年代经济大萧条中，喜诗糖果通过降低价格和要求房东降低了房租，喜诗糖果才活了下来。期间糖果商大量破产，喜诗糖果店却得以幸存。随后美国经济的好转，喜诗糖果得以迅速发展。
第二阶段：扩张
1935年，喜诗糖果将业务扩展到了旧金山。在第二次大战期间，由于物资紧张，糖成为紧俏物质，喜诗根本没有足够的原料进行生产。但当时主管查尔斯拒绝生产劣质产品，并且决定用有限的原料生产尽可能好的糖果，并且限量销售卖完即止，也就是搞饥饿营销。这一策略让喜诗糖果的生意火爆，并且成功地将这次危机转化成发展的良机，让喜诗上了一个台阶。
第三阶段：出售
1971年，时任老板的哈利茜把喜诗卖给巴菲特。当时喜诗公司净资产是800万美元，销售额3000万美元，税后净利润200万美元，净资产收益率为25%。茜氏家族的开价是3000万美元，巴菲特给出了2500万美元的底线价格。最终成交。
第四阶段：飞跃
1972年巴菲特任命原喜诗的老臣查尔斯为总裁，全权负责喜诗公司的经营。在查尔斯的经营期间，喜诗公司实现了质的飞跃，在密苏里州、德克萨斯州、科罗拉多州，甚至遥远的香港，都开拓了自己的市场。到了20世纪末，喜诗公司在美国大约经营着250个商店，每年销售3300万磅糖果，销售额数亿美元，利润接近一亿美元。
总结：喜诗的护城河
1、百年老店拥有品牌优势，品牌来自于产品的高品质和长期执着的坚守。
2、喜诗是美国糖果行业的绝对老大，具有垄断地位。在美国，这个行业是一个典型的利基市场，也就是一家独大，且行业整体利润很低，行业发展缓慢，所以社会资本不愿意进入这个行业，这样成就了喜诗糖果，喜诗糖果赚取了行业的大部分利润。
3、糖果这种产品有需求，属于快速消费品行业，且都是一手交钱，一手交货，现金流非常好，可以永续经营。
4、优秀的管理层，巴菲特和查尔斯。
5、喜诗是糖果里的高档品牌，具有自主定价权。
巴菲特谈喜诗糖果我不会购买任何一家我对其情况不是非常清楚的企业，如果我对一家企业的情况非常确信，它带给我的回报不会很高。为什么确定能做好的企业应该给你带来40%的回报呢？我们脑中想的不是能否获得高回报，想的是会不会赔钱。1972年，我们买下了喜诗糖果。当时喜诗糖果每年的销量是1,600万磅，售价是每磅1.95美元，每磅的利润是25美分，或者说公司的税前利润是400万美元。我们买它花了2,500万，相当于税前利润的6.25倍或者税后利润的10倍。喜诗糖果不需要新增资本就可以正常运营，当我和我的合伙人查理考察这家公司的时候，需要判断喜诗糖果是否还有尚未利用的定价能力，每磅1.95美元的糖果是不是可以很容易地以2.25美元的价格卖出去。如果把售价提高到2.25美元，或者说每磅涨价30美分，1,600万磅就能多赚480万，所以2,500万的购买价还是划算的。在我们的投资生涯中，我们从未雇用过咨询师，如果我们想咨询的话，就出去买一盒糖吃。
巴菲特和喜诗糖果的故事
烟、酒、糖是人类最喜欢的几个东西。巴菲特投资喜诗也是一个经典的甜蜜故事，从喜诗糖果的投资后，巴菲特改变了捡烟头策略，开始投资类似可口可乐这些伟大的公司。
1921年查理喜诗和她的妈妈玛丽喜诗创办了第一家位于加州帕萨迪纳市的喜诗糖果店，妈妈用她五十年制作糖果的自创配方，查理有在加拿大老家成功管理连锁糖果店的经验。经过两代人的共同努力，喜诗糖果在加州遍地开发。1949查理去世，接下来的二十年喜诗由老查理的两个儿子经营。兄弟俩将商店开到了临近的几个州，商店数量增长到六十年代时的150家。兄长死后的两年，弟弟打算把以3000万的价格出售喜诗。
1972年，喜诗的销售额是3100万，净利润200万，净资产800万。弟弟打算出价3000万。顺便我们复习一下金融小知识。
市盈率=市值/净利润=3000/15=20；
市净率=市值/净资产=3000/800=3.75
市销率=市值/销售额=3000/3100=0.97
巴菲特觉得太贵，芒格觉得这笔生意不错。幸好最终以2500万谈了下来。这仍然是巴菲特当时买过的最贵的股票。芒格解释说：花2500万买下喜诗糖果，公司每年的盈利带来收益200万，就是8%的收益。喜诗就像是一个非常稳定的债券。
巴菲特买下喜诗糖果后，再也没有买出。从1972年到2007年，喜诗糖果给为巴菲特贡献了一共13.5亿的现金。
后来，有股东问为什么不把喜诗做成像沃尔码那样的大公司呢？巴菲特解释大概就是说很少有人会买这种巧克力自己吃，都会把喜诗当做礼品。这样的生意是有天花板的，盲目扩张未必好。不如把赚的钱都非给股东。
好吧，听了这个故事，对我们投资有什么帮助呢？
（1）选择一个好行业。糖、烟、酒都是大家喜欢的。长期跟踪我们课程的投资者，应该知道选择消费、医药会获得天然的优势。近几年的科技也是国家倡导的；
（2）好公司不会太便宜，应该珍惜。买到又便宜、又好的公司也是致胜的要素。我们通常会运用市盈率、市净率、市销率、净资产收益率来判断股票价值；
（3）好行业、好股票是不够的，活得足够长也是重要条件。
知道了这个故事后，我们在以后的投资中就可以应用这个原则去选股。以后，就不要再用什么成交量放大，什么线穿什么线，北京某位朋友告诉的消息选股了。