八马茶叶此次折戟，也算意料之中，公司在今年3月1日平移深交所审核获受理，此后就一直卡壳，迟迟无法进入问询环节。根据正常流程，深交所会在受理后20个工作日内发出问询函。这样，八马茶叶成为近期继老乡鸡、德州扒鸡之后失利的第三家餐饮和生活服务类IPO。
八马茶叶起初是最被市场看好成为A股“茶叶第一股”的公司，但其资本市场梦前后历经十年，却屡败屡战，最终铩羽而归。2013年以来，公司曾先后三次冲击深交所，第一次是中小板，第二次是创业板，第三次是主板，几乎轮个遍，但均以失败告终。公司仅在2015至2018年有过三年短暂挂牌新三板的经历。
八马茶叶对上市如此执着实际上也是无奈。早在2012年10月，公司就曾与和谐成长、南海成长、天图兴华、天玑星投资等机构达成增资、股权转让协议、股东协议等，前述协议中包含了对赌条款。
十年上市路梦断
8月28日，老乡鸡IPO折戟，彼时中国基金报就报道：老娘舅、德州扒鸡、幺麻子食品、毛弋平化妆品、认养一头牛、八马茶叶等餐饮和生活服务类公司IPO审核集体进展缓慢，前景难料。目前看，德州扒鸡在9月25日撤回材料，审核终止，而仅过了3天，八马茶叶就步了后尘。
八马茶业成立于1997年，是一家全茶类全国连锁品牌企业。招股书的披露来看，公司虽注册在深圳，但实际控制人王文彬、王文礼、王文超、陈雅静及吴小宁，均来自茶文化盛行的福建泉州。其是典型的家族企业，前述股东与福建当地知名企业七匹狼、安踏、高力控股之间都存在联姻关系。
本次发行前，上述五名实控人共持有公司62.8%的股份。
八马茶叶追逐资本市场最早是在2013年，前后十年共三次冲击深交所，均以失败告终。
2013年公司首次提交招股书，冲击中小板，但2014年被否，此时恰逢新三板火热，公司转而在2015年选择暂安新三板。三年后，不知出于何种考虑，八马茶业最终在2018年主动从新三板摘牌。
摘牌后公司沉寂了三年，于2021年4月第二次冲击深交所，这次选择了创业板，但公司极低数量和占比的研发费用和研发人员，始终绕不开是否具有创新属性以及是否符合创业板定位的问题，而行业分类也是困扰公司的一大因素。其最终在2022年5月撤回材料，第二次冲击深交所失败。
撤回后几个月，八马茶业于2022年9月第三次提交招股书，这一次拟冲击深市主板，并在2023年3月全面注册制后平移深交所审核，但始终未收到交易所问询。公司在今年6月公告主动中止审核，原因是更新财务资料，但最后市场等来的不是最新版招股书，却是第三次撤回上市的申请材料。
到底属于什么行业？
在八马茶业2015年挂牌新三板之时，公司一度将自己定位为“精制茶加工”企业，看上去是一个制造型企业；而到2021年冲刺创业板时，公司又摇身一变，成为“零售业”企业，这无疑偏向贸易类，公司基于经营模式及销售渠道所选取的可比公司包括良品铺子、三只松鼠、品渥食品、来伊份等。
但这直接牵涉一个问题，一家零售企业到底有多少创新属性？是否符合创业板“三创四新”定位？从一开始深交所上市委就对此充满质疑，三次问询有两次都抓住这一问题。
从研发费用来看，2019至2021年，八马茶业分别只有570.22万元、328.01万元和664.12万元，研发费用占营业收入比重分别仅为0.56％、0.26％和0.38％。反观销售费用，同期分别达到3.58亿、4.29亿和5.76亿元，营收占比分别为35％、33.85％和33.04％。2021年公司销售费用是研发费用的87倍。研发人员来看，前述三年公司分别只有10人、11人、11人。
第三次冲上市转战深市主板，八马茶叶继续了“零售业”的定位。
对赌协议遭拷问
公司孜孜不倦追求上市背后，是与多家创投类乃至券商机构存在对赌协议。
2012年10月，公司为引进机构投资者，与和谐成长、南海成长、天图兴华、天玑星投资达成增资、股权转让协议、股东协议等协议，前述协议中包含了对赌条款。
广发证券还称，“本公司确认所持有的八马茶业股份权属清晰，本公司与八马茶业及其八马茶业实际控制人不存在任何争议、纠纷”，上述股份回购事项终止。不过，随着此次八马茶叶IPO终止，对赌条款会否有恢复的可能？