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2023.03.15浙江
大家都知道贵州茅台是一台印钞机，源源不断，昼夜不歇，给投资者带来了惊人的回报。
作为茅台的纳米级股东，我一直很好奇，贵州茅台这架印钞机是如何运作的，成本几何，利益又如何分配？
今天，我和大家一起观摩一下一瓶茅台酒的盈利之旅，看一看这个过程中的赢家都有哪些，未来又有怎样的可能。
一切从一瓶出厂价969元的茅台酒说起。
（一）
价外的增值税
卖出一瓶茅台酒给经销商，贵州茅台收到969元，但是这969元并非企业的营业收入，因为要交增值税，而增值税是价外税。
969元是含（增值）税价，税率为13%，也就是说增值税为111.5元，不含税价格是857.5元，这857.5元才是贵州茅台利润表上的营业收入，如下表所示。
予里良/制图
但是实际上，由于增值税抵扣政策，生产成本和费用等包含的增值税都可以进行抵扣，贵州茅台实际缴纳给税务局的增值税并没有那么多，具体数额可以通过计算得到。
已知贵州茅台的消费税、城市维护建设税、教育费附加和地方教育费附加等数据，可以根据以下税收关系图计算出增值税的数据。
其中：29.73/247.75=12%
2021年，贵州茅台的营业收入为1061.9亿元，可知增值税占营业收入的比例约为12%，比法定税率13%低了一些。
那么对于一瓶969元的茅台酒来说，实收增值税为103.8元，相应的营业收入增加到865.2元，如下表所示。
需要注意的是，随着生产经营情况的变化，以及茅台酒的价格变化，这个12%的比例是会随之变化的，上下浮动都有可能，但是肯定低于13%。
（二）
生产成本
大家都知道酿造一瓶茅台酒，约需要2.6斤小麦和2.4斤高粱，除此之外，还要考虑人工、包装、设备折旧、水电等。
具体到精确数据，从2021年财报来看，茅台酒的毛利润率为94.03%，考虑到生肖茅台、年份茅台等利润率更高但销量偏低，此处简单认为茅台酒的毛利润率为94%，即成本为6%，具体数据如下表所示：
（三）
税收与费用
根据贵州茅台的财报，税收与费用的具体金额（单位：亿元），及其占营收的比例，具体如下表所示。
对于税收来说，主要包括以下部分：
1）消费税，为不含（增值）税出厂价的12%外加0.5元/瓶，考虑不含税出厂价略低于营业收入，且企业有一定的避税手段，实际消费税略低于营业收入的12%
2）城市维护建设税、教育费附加和地方教育费附加，合计为增值税+消费税的12%，可以简单理解为营业收入的：
（12%+12%）*12%=2.88%
3）其他税种，金额较低，一般可忽略
贵州茅台的财务费用为负值，这是因为企业手里有大量现金，存在银行获得大笔利息导致的，是资金利用效率低的表现，与产品生产经营无关，此处忽略。
贵州茅台的销售费用、管理费用、研发费用合计约相当于营业收入的10.59%，此处不分析直接使用。
需要注意的是，在茅台酒提价的过程中，这三项费用几乎不会变化。在茅台酒扩产的情况下，费用的增长比例也显著小于产量的增长幅度。
（四）
利益均沾
这597元的税前利润，并未全部归属于贵州茅台的股东，而是分成了以下三块儿蛋糕：
1）税务局以企业所得税的名义，拿走25%，剩下的才是净利润
2）少数股东权益约占净利润的5%，主要是茅台集团持有茅台销售公司5%的股份
其中少数股东权益的占比，近五年的财报数据如下表所示。
贵州茅台每年的少数股东权益占比大约在6%左右，但是2022年上半年显著下降至4%。从财报数据来看，是由于母公司提高向销售公司的供货价格，减少了茅台销售公司的利润，从而减少了茅台集团在销售公司5%股权对应的利润。后续如何尚未可知，保守考虑，将贵州茅台少数股东权益占比估算为5%。
综上，一瓶茅台酒的税前利润，具体分配金额和分配比例如下表所示。
（五）
过程汇总
综合以上全过程，一瓶出厂价969元的茅台酒，其盈利过程中的所有环节及对应的金额/比例如下所示。
注：为便于理解，表格中的比例是以营业收入865.2元为基数的，或者说各项比例是相对于营业收入的比例。
以上各项中，增值税、税金及附加、所得税三项是政府直接拿走的，合计共39%。
少数股东拿走的2.3%，其实主要是归茅台集团所有，茅台集团的背后还是政府的代言人国资委。
另外茅台集团直接持有贵州茅台54%的股份，并通过茅台技术开发公司持有贵州茅台2.21%的股份，合计56.21%的持股比例可以拿走425.4元归母净利润中的239.1元。
以上两项股东权益，可以拿走合计27%，加上前面的税金合计39%，也就是说一瓶茅台酒969元，其中至少66%归政府所有。
我们这些小股东，其实只是跟着政府喝口汤而已，那些担心贵州茅台被政府花样儿收拾的人，完全是多虑了。
（六）
提价时的影响
我们考虑一种特殊的情况，当茅台酒提价时，提价的部分利润又是如何分配的呢？
假设茅台酒的出厂价由969元直接提升至1499元，那么多出来的530元，有多少是进入到股东的口袋里呢？
分析过程如下：
成本和费用，理论上都没有增加，不考虑。
增值税的抵扣不会增加，直接为13%，需要注意的是，13%是相当于不含税价格的增加金额469元而言的。
530/（1+13%）=469元
这个469元，也是贵州茅台的营业收入增加数额。
税金及附加，考虑消费税为营业收入的12%，其他税费为增值税+消费税的12%，也就是营业收入的3%，合计为营业收入的15%。
所得税仍然为税前利润的25%。
少数股东权益占比仍然考虑为5%。
结果非常简单，如下表所示。
这里有一个很有价值的信息，即使忽略了成本和费用，茅台酒提价时也只有53.6%属于贵州茅台的股东所有，接近于茅台酒50%的净利润率。
或者可以说，即使茅台酒大幅提价，贵州茅台的利润率也不会有多么显著的增加。
这是由茅台酒的超高利润率决定的。
这里还有一个很有意思的事情，那就是贵州茅台的利润率极限值能够达到多少？或者说，如果现在一瓶茅台酒的价格直接提高至100万元，成本什么的可以忽略不计，那么贵州茅台的归母净利润率能够达到多少？答案很简单，就是表格中的60.6%。
或者说一瓶茅台酒100万，股东最多也只能赚53.6万元。
（七）
曲线提价的影响
当前贵州茅台通过直营平台实现了曲线提价，这种操作和直接提价有所不同。
原本969元出厂的茅台酒，通过“i茅台”平台可以直接以1499元的价格卖给消费者，而且要抢购。据网上的消息，消费者实际还是要去经销商实体店拿酒，过程中经销商可以拿到100元辛苦费。
对于贵州茅台来说，从969元到1399元（减去100元辛苦费）的价格增幅，利益分配过程如下表所示。
与直接提价相比，这里的“税金及附加”一项占比非常小，主要是在名义出厂价格不变的情况下，消费税金额保持不变，消费税对应的其他税费也不会额外增加。
个人理解这相当于变相逃税，如果直销比例持续增加，甚至超过了50%，税务部门可能会出手。
等到贵州茅台2022年年报出来，可以对比看一下消费税占营收的比例是否有下降，若下降则说明消费税仍为名义出厂价的12%，若不变则说明直销部分的消费税要按零售价为基数来考虑。
（八）
扩产时的影响
假设2030年茅台酒的价格增加至1499元，成本同步增加，费用占比降至5%，那么茅台酒的盈利过程将变成如下表所示。
1.98万吨酒，假设85%投向市场，每吨灌装2124瓶，每瓶为股东赚取711.4元，每年将额外增加利润：
19800*85%*2124*711.4=254亿元
（九）
简单的贵州茅台
理解了销量的变化区间，简单乘以销售价格，利润几乎就是透明的。
而好面子的国有企业管理层，在年初就可以精确“预估”全年利润，并“经过努力”使业绩略超预期。