广东蒙娜丽莎陶瓷有限公司是集科研开发、专业生产、营销为一体的大型陶瓷企业，在陶瓷行业首家被认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”。公司专业生产瓷质抛光砖、釉面内墙砖、仿古砖、艺术拼图等系列产品；拥有覆盖全国所有省区的3000多个及海外66个国家和地区的300多个销售网点；现拥有专利2项，实用新型专利4项，外观设计专利80项。
1.1公司高管及实际控制人
美尔奇是公司的高管持股平台。
萧华先生：69岁，中国国籍，无境外居留权，男，1949年出生，毕业于广东商学院陶瓷专业，大学本科学历，高级政工师、中国陶瓷工业协会副会长、中国建筑卫生陶瓷协会副会长。现任公司董事长。主要工作经历：1998年10月至2003年11月，任蒙娜丽莎有限董事长；2003年12月至2015年7月，任蒙娜丽莎有限董事长兼总裁；2015年7月至今，任公司董事长。
霍荣铨先生：中国国籍，无境外居留权，男，1962年出生，毕业于中共中央党校经济管理专业，大学本科学历。现任公司副董事长。主要工作经历：1998年10月至2015年7月，任蒙娜丽莎有限副董事长；2015年7月至今，任公司副董事长。
萧礼标，中国国籍，无境外居留权，男，1975年出生，毕业于吉林大学工业工程专业，研究生学历。2004年6月至2011年6月，任佛山市南海锦绣华庭房地产开发有限公司副总经理；2011年6至2015年7月，历任蒙娜丽莎有限总裁助理、副总裁；2015年7月至今，任公司董事、总裁。
1998年，邓啟棠、霍荣铨、萧华、张旗康四位一起创办了蒙娜丽莎，现四位是公司的实际控制人。四人直接持有公司64.79%股份，并且通过管理层的持股平台美尔奇间接控制公司4.5%股份。目前萧华在公司担任董事长，霍荣铨任副董事长，邓啟棠任董事、副总裁，张旗康任董事、董事会秘书。其中萧华所占股份最多，这四位年龄已经不小，公司高管层面年龄也普遍偏大，目前来看接班的是萧华的儿子萧礼标。
二、行业概况
2.12015年全球陶瓷消费主要集中在亚洲地区，而作为陶瓷发祥地的中国更是亚洲地区的主要贡献份额：
2015年全球陶瓷消费区域数据
2.2截止2017年底，全国共有建筑陶瓷企业1366家，生产线数3264条，产量
101.46亿平方米，其中广东产区企业数量211家、生产线962条，产量38.62亿平方米，处于绝对领先优势；产品结构以瓷片、抛釉砖、抛光砖为主，占比分别为：27.17%、20.29%、18.75%，陶瓷薄板、陶瓷大板占比份额提升迅速；全国陶企主打品牌数量1718个。
2017年，受房产地调控影响，建陶产品市场需求平稳，行业呈现结构性产能过剩的状况，主要体现在中低端产品供大于求，市场竞争进一步加剧；行业集中度进一步提升，行业品牌企业、龙头企业的增长幅度远超二、三线品牌，部分中小企业、二三线品牌出现业绩下滑的趋势，行业高质量发展渐成主流，更多的企业开始走出去。
2017年，全行业总产值超5000亿元，行业集中度虽有提升，但仍然没有出现愈百亿级的企业，行业成长、整合、重组空间巨大。
2000-2011年，我国陶瓷砖产量经历快速增长期，复合增长率达15.7%。2011-2017年，我国陶瓷需求进入平稳增长期，陶瓷砖产量从87.1增长至101.5亿平方米，复合增长率仅为2.6%，其中出现了两次负增长，预计陶瓷砖未来需求将处于微增长的平台期：即陶瓷砖的绝对需求量仍会处在较高水平，但增幅会有所降低。同期，规模以上建筑陶瓷收入与建筑装饰工程总产值增长也相应放缓，五年复合增长率分别7%与9%，好于产销面积的增幅，意味着随着消费升级，瓷砖单价上涨。
2.3季节性特征
农历新年前后的1、2月是建筑装修装饰的淡季，对建筑陶瓷产品的需求量较少。同时，建筑陶瓷企业每年也需要进行一次全面停窑，以进行设备的整体检修。因此，建筑陶瓷行业普遍在农历新年前后停产一个月左右，1、2月份的销售量较低。
2.4上下游情况
建筑陶瓷所使用的各类粘土、砂石等胚料原料和釉料中的较多无机盐，属于非金属矿物材料。
2.5行业竞争
第一梯队企业数量相对较少，位于金字塔塔尖，具备较强市场竞争能力；第二梯队和第三梯队集中了数量众多的企业，其中相当一部分企业技术落后、缺乏自主品牌和渠道，市场竞争力较差。
2.6精装比例提升是大势所趋
国外来看，美、法、日、韩已100%成品房交付，发达国家平均80%。国内成品房建设占比：我国一线城市北京、上海、深圳等，成品房占新建住宅比例均在60%以上，2017年上半年，一、二、三四线城市精装房占销售总量的比例分别为60%、53.0%和28.1%，二线及以下城市渗透率提升迅速。我国全装修比例仍偏低，发展空间较大。2017年12月30日全装修联盟发布了《中国房地产全装修产业研究报告》预测，到2020年精装修的比例将达到80%以上。
2014年，政府出台鼓励商品房精装修交付的政策，此后各地先后出台政策对全装修比例做出规划，上海、浙江、海南等地要求中心城区新建住宅100%全装修交付；湖北要求2019年1月1日起，全面推行一体化装修技术，使业主可以拎包入住；成都、山东、河南等省市要求在2020年100%全装修交付；另外，四川和江苏计划2020年全装修交付比例计划到达50%。
房企开发方面：目前万科、恒大等开发商已基本实现全装修，保利、绿地、绿城、金地等也逐渐提高了全装修成品房的比例。但达到80%以上比例的房企仍是极少数，部分房企处于50%-60%的水平，而其他房企该比例处于较低水平。消费者意愿方面：购买成品房环保、便捷，有意愿购买成品房的消费者比例从2007年的10.90%提升至2017年一季度的26.80%。
目前众多地产商采取以万科、恒大、碧桂园等为代表的“集中采购”模式，即由集团与上游建材供应企业集中谈判签约；集采模式对上有建材企业的供应、服务、资金、品牌等都要求较高，只有规模大、能够全国供应、响应及时、稳定供货能力强、B端供应链经验丰富的品牌瓷砖企业才能在竞争中脱颖而出，这将推动瓷砖企业集中度提升。
2.7环保风暴中小企业举步维艰
建筑陶瓷行业属于高污染、高能耗、资源依赖型工业。2017年《陶瓷工业污染物排放标准》修改得更加严格了，如下表所示：
三、公司经营
3.1产品定位
蒙娜丽莎定位高端，多年来采取高举高打的营销策略。近年来，公司提出“打造百年蒙娜丽莎”“打造国际品牌”的目标，使蒙娜丽莎的品牌知名度和影响力不断提升。
3.2收入成本分析
公司主要产品可分为陶瓷砖、陶瓷薄板、陶瓷薄砖，其中，陶瓷砖产品可分为瓷质有釉砖、瓷质无釉砖和非瓷质有釉砖三类。
在分类上，我们看到2016年，按行业分类为工程业务和经销业务2017年分类为了建筑陶瓷制品制造。工程渠道的毛利率38%，高于经销渠道的毛利30%。公司最主要的两类产品分别是瓷质有釉砖和瓷质无釉砖，2017年相较2016年瓷质有釉砖的份额在扩大，瓷质无釉砖的份额在缩小，两者的毛利率都有小幅的上升。产品最主要的销售片区是华南和华东，出口业务较少，可以忽略。
3.2销售模式
建筑陶瓷产品的渠道主要分为三部分，一是经销、二是工程、三是出口。公司出口份额教授，主要通过经销模式和工程模式两大类进行销售。经销模式通过密集渠道直到终端客户，并通过终端店面进行品牌宣传提升。工程模式通过与工程客户直接签订协议进行销售，其中与主要客户碧桂园、万科、恒大、保利等著名房地产商具备多年良好合作。公司同时积极探索互联网家装渠道模式等。
公司坚持渠道下沉战略，主要网店覆盖全国各省主要城市，目前已拥有3000多个销售网点，同时在店面改造、渠道优化方面不断升级，与国内大型家居流通商红星美凯龙、居然之家等形成了长期、稳定的战略合作关系；公司提前布局，多年前就加强与知名房地产企业的合作，努力开拓战略业务，截止2017年底，已与万科、碧桂园、保利等国内多家知名房地产企业形成了长期、稳定的战略合作业务，而且多年来获得万科、碧桂园优秀供应商称号。
3.3研发情况
公司通过“国家认定企业技术中心”、“徐德龙院士工作站”、“博士后科研工作站”、全国轻工行业无机材料重点实验室等科研创新平台，在建筑陶瓷设计、生产、应用和环保治理等多方面，和在生产制造上实现了较高的绿色化程度。
公司研发投入占销售收入的比例为3.76%，2017年金额约为1亿，全部费用化。而东鹏控股的研发投入似乎不及蒙娜丽莎：
3.4环保
陶瓷行业是高污染行业，当前整个行业市场竞争非常充分，正在由粗放型、数量型向绿色化、智能化及质量效益型转变，后续将逐步进入行业洗牌和整合时期。在环保压力下，全国多个陶瓷产区出现关停整改，公司由于具备较高的环保标准、品牌价值和研发能力而从中受益，拥有更多的订单机会。
3.5严格的质量标准
此外，公司采取远严于国家标准的质量内控标准，产品质量高于行业平均水平。
3.6产销量数据
3.7前5大客户合计占比41%，较为集中，前5大供应商合计占比26%。
但东鹏控股前五大客户只占同年销售收入的13.03%。主要还是由于其销售模式的差异决定的，蒙娜丽莎52%的收入来自工程，前五大客户中4大都是房地产企业，而东鹏控股的销售收入中只有15%来自工程类。
3.8公司的产能产量和平均单价
蒙娜丽莎当前两个生产基地生产线21条，产能3500万平米，技改后达到4000万平米。由下表我们看到，公司的产能利用率2014年、2015年都只在85%、87%，而2016年2017年上升到100%和96%。
由上表看到，陶瓷薄板的售价是原有产品价格的约2倍。
3.9股权质押情况
公司股权质押总量占总股本的0.02%，占流通股本的0.01%。
3.10新增产能
蒙娜丽莎上市募得的11亿资金，4.8亿元用于在陶瓷薄板上的改造和生产。蒙娜丽莎用3亿元左右投资超大规格陶瓷薄砖生产线技术改造项目，约1.8亿元用于陶瓷薄板复合部件产业化项目。
2018年5月份，公司与藤县人民政府签署《藤县蒙娜丽莎陶瓷生产项目投资合同》，公司设立项目公司广西蒙娜丽莎新材料有限公司(注册资本30000万元)，广西美尔奇建材有限公司(注册资本10000万元)，项目公司拟以自有资金通过挂牌出让方式取得藤县中和陶瓷产业园内约1613亩工业用地，建设“藤县蒙娜丽莎陶瓷生产项目”，项目计划总投资不少于10亿元，建成10条陶瓷生产线，配套设施及原材料存放，加工，煤制气或LNG等能源供给等。藤县中和陶瓷产业园区处于珠江-西江经济带的核心区，本次项目的实施，有利于大幅提升公司产能，并促进产能分布的持续优化。
3.11陶瓷大板、薄板
早在2007年，蒙娜丽莎就已意识到薄板作为下一个蓝海的前景，并率先投入陶瓷板的研发生产当中。十余年间，蒙娜丽莎一方面全力推动建陶产业的薄型化，从建成国内首条陶瓷薄板生产线、获得国家发明专利开始，首创技术营销、完善技术体系、树立工程案例，终于实现了陶瓷薄板的产业化，并于2017年顺势推出陶瓷大板，奠定了在陶瓷薄板、陶瓷大板领域绝对的行业领先优势。目前，陶瓷薄板、陶瓷大板已成为行业新的风口，蒙娜丽莎也终于等来了爆发式增长的机会。
自2016年意大利博洛尼亚展大板兴起，2017年国内大板元年后，进入2018年，各大厂商都推出了自己的大板产品，而公司凭借其多年的技术积淀和营销体系的探索，有望在大板竞争中占据领先地位，提高公司综合盈利能力，绿屋建科为蒙娜丽莎集团旗下专注陶瓷薄板绿色建筑装饰解决方案服务的子公司，在大板的推广应用方面经验丰富。
四、同行业比较
该行业的主要公司可按照第二节行业概况中的图分为一二三梯队,蒙娜丽莎可排在第二梯队的第一的位置，不同梯队的代表公司分别有：
第一梯队
①广东东鹏控股股份有限公司：成立于1972年，总部设在佛山，专业从事陶瓷砖、卫浴产品的生产和销售；2013年12月在香港联交所主板上市，股票代码03386，其中各类建筑陶瓷产品包括抛釉砖、仿古砖、抛光砖、抛晶砖、瓷片和卫浴产品；截至2014年12月，在全国拥有3,271家零售门店。2016年6月，东鹏控股宣布已完成私有化计划并撤销于香港联交所的上市地位。2017年9月，东鹏控股向中国证监会申请于A股上市并披露招股说明书。2017年12月，东鹏重庆永川(荣昌邻区)智能家居创业园破土动工，总投资约25亿元。东鹏曾自主研发产品“金花米黄”惊艳面世，确立了东鹏在研发领域的领先地位，掀起了全国“一片黄”的潮流。
②杭州诺贝尔集团有限公司：成立于1992年，注册资本2,111万美元，总部设在杭州，专业从事陶瓷砖及各种装饰配件的生产和销售，拥有国家认定企业技术中心，是国家级高新技术企业；旗下有“诺贝尔”等建筑陶瓷品牌；产品包括微晶玻璃陶瓷复合砖、陶质釉面墙地砖、瓷质釉面墙地砖、全玻化抛光砖、复古砖、亚光砖、瓷片及各种装饰配件；在全国拥有53家分公司、1,100余家品牌专卖店。
诺贝尔瓷砖目前共有1191家专卖店，其中瓷抛砖专卖店75家，诺贝尔专卖店553家，塞尚专卖店214家，诺贝尔-塞尚综合店349家。2017年双十一，诺贝尔瓷砖领跑家装主材类目，最终销售数据定格在4.6亿，排名天猫家装主材第一名。诺贝尔瓷砖活动期间线上线下曝光量突破3亿，为9531位客户提供专业在线咨询，近1200实力新零售智慧门店，服务了10579个家庭。全国中心仓库分发160万平方米瓷砖去往就近区域；其中诺贝尔瓷抛砖销售占比23.56%，越来越多的消费者选择更高品质的诺贝尔瓷抛砖。
③广东唯美陶瓷有限公司：成立于1998年，注册资本1,000万元，总部设在东莞，主营建筑卫生陶瓷制造，房地产开发、酒店业等，是国家级高新技术企业；旗下拥有“马可波罗陶瓷砖”等建筑陶瓷品牌；产品包括仿古砖、亚光砖、抛釉砖、文化陶瓷、抛光砖、微晶石、抛晶砖、内墙砖；在全国拥有3,000余家专卖店。2017年3月，唯美集团马可波罗荣昌生产基地第一条生产线实现投产，日产瓷砖达8000平方米。该工厂预计设计17条生产线，全部达产后可实现年产值20亿元。马可波罗目前共有五大生产基地，分布在广东、江西、重庆荣昌以及美国田纳西。据我们在官网统计，马可波罗在全国有4073个销售网点，其中专卖店及展厅共计1151家，覆盖30个省、直辖市、自治区，此外马可波罗还拥有52家直营店，公司直接对门店进行管理，减少了中间环节，提升了利润空间和展示质量。公司同时拥有工装、家装、超市和电子商务等立体营销网络，产品远销东南亚、欧美等国家和地区，奥运会、世博会主要建材供应品牌，并赢得了诸如万科、恒大、保利、碧桂园、绿城等大型房地产企业的认可。
第二梯队
①佛山欧神诺陶瓷股份有限公司：成立于1998年，总部设在佛山，专业从事建筑陶瓷制品的生产和销售；旗下拥有“欧神诺”等品牌；2014年5月在全国中小企业股份转让系统挂牌，2017年7月中国证监会并购重组委审核通过四川帝王洁具股份有限公司（帝王洁具：002798.SZ）收购欧神诺98.39%股权的重大资产重组事项。2015年和2016年，欧神诺分别实现销售收入16.01亿元和18.13亿元。
②悦心健康：前身斯米克，近几年向养老方向转型，目前瓷砖还是占收入的九成，养老占一成，瓷砖的营业收入相对于前几年只有极小幅波动。东鹏控股收入中除了约15%是洁具及其他外，其他和蒙娜丽莎主业相似，且增长趋势也较相似。
③广东新明珠陶瓷集团有限公司：成立于1999年，注册资本80,000万元，总部设在佛山，拥有4座生产基地，13个陶瓷品牌，60多条生产线，建筑陶瓷年产能超过2亿平方米，陶瓷洁具年产能超100万件。
④广东新中源陶瓷有限公司：成立于2001年，注册资本20,000万元，总部设在佛山，拥有10座生产基地，国内销售网点1000多个。
以上每一家的主打产品和特色各不相同，悦心健康是玻化抛光砖，诺贝尔主打瓷抛砖，马可波罗主打真石大板，欧神诺是抛釉砖，东鹏控股是有釉砖，蒙娜丽莎是瓷质有釉砖，特色产品是陶瓷薄板，上市企业中没有哪一家的分类中看到有陶瓷薄板，一线未上市品牌诺贝尔和马可波罗都有。
建筑陶瓷整个市场有5000亿，该行业市场空间很大也非常分散，没有一家营业收入超过100万的企业，哪怕是行业龙头在整个行业中的份额也只是沧海一粟。蒙娜丽莎所占的市场份额的0.57%。
上市的建筑陶瓷行业企业即能获取财务数据的只有三家悦心健康、东鹏控股和欧神诺：
从偿债能力上看，陶瓷行业是重资产行业，各家的资产负债率都不低，但是也没有哪一家的资产负债率曾经像蒙娜丽莎一样到过80%以上。
盈利能力上看，毛利率和净利率高于蒙娜丽莎的只有东鹏控股。
营运能力上看，蒙娜丽莎略高于行业平均值。东鹏控股应收账款周转率远快于行业平均水平是因为其工程销售模式占比不高，工程销售模式的回款周期比经销商模式的回款周期要长。
从梯队上来讲，行业内排在蒙娜丽莎前面的公司有三家东鹏控股、诺贝尔和马可波罗，马可波罗和诺贝尔都没有上市，以上财务数据来讲优于蒙娜丽莎也只有东鹏控股。下面详细对比东鹏控股和蒙娜丽莎各方面情况：蒙娜丽莎工程类收入占52%，东鹏控股只占15%；蒙娜丽莎是纯建筑陶瓷行业，而东鹏控股还有15%的卫生陶瓷业务；东鹏控股近几年的收入和利润增速（10-30%）不如蒙娜丽莎（20%-70%），照这个势头发展下去，蒙娜丽莎有超越东鹏控股的可能，尽管东鹏控股目前的业务规模是蒙娜丽莎的2倍；东鹏控股的研发力度不及蒙娜丽莎；东鹏控股的现金流远好于蒙娜丽莎，蒙娜丽莎的经营性净现金流只是约等于净利润，而东鹏控股的经营性净现金流却远大于净利润；东鹏控股有较蒙娜丽莎更完善的物流体系和信息管理系统。
五、财务分析（单位：亿元）
4.1利润表
公司2014年-2017年销售收入的增速分别15.62%、9.73%、47.06%和24.33%。公司2014年-2017年扣非后净利润的增速分别为17.98%、76.57%、69.80%和32.92%。净利润增速远高于收入增速的主要原因是，瓷质无釉砖以及非瓷质有釉砖（预计两者合计占2017年收入50%左右）的产品创新带来均价提升，以及通过OEM代工实现的成本降低。
4.2资产负债表
截止至2017年末，公司总资产35亿，总负债13亿，资产负债率37.32%。
资产中，流动资产和非流动资产分别为29亿和6.2亿。其中，货币资金15亿，上年末3亿，主要是IPO募集资金到账。
应收账款4.7亿，其中一年以内的占92.3%，较上年增长47%，主要是因为当年收入规模增加，且个别地产项目从2017年下半年开始改变了结算方式。占应收账款前两名的是恒大和万科，合计占应收账款金额的月34%。此外，公司的应收账款1.34亿做了保理，否则应收账款的余额更大，约为6.04亿，几乎较2016年翻倍。
存货7.1亿，其中库存商品占比较大为76%。
固定资产3.6亿，2017年一季度在建工程1.68亿主要是公司“超大规格陶瓷薄板及陶瓷薄砖生产线技术改造项目”和“总部生产基地绿色智能制造升级改造项目”等募投项目的投入。
负债中，流动负债和非流动负债分别为12.6亿和5700万元。
2013年公司短期借款余额5.2亿，近几年在逐渐缩小，长期借款数额较小，可见在当年该公司现金流压力较大的情况下，根本借不到长期借款，那时可能是公司的困难时期。
应付账款6.5亿，公司应付账款都是大于应收账款的，可见在产业链中的位置较为强势。其他应付款2.1亿，主要为押金保证金。
4.3现金流量表
公司近年经营活动净现金流和净利润相差无几，且均为正数，经营性现金流情况较好，且稳定性较高。2018年一季度经营性净现金流为负数主要系支付了员工年度绩效奖励及日常经营活动的支出增加所致。
投资活动净现金流皆为净流出。2017年构建固定资产无形资产和其他产期资产支付的现金达到1.98亿。2018年一季度为-0.7亿。2013、2017年投资支付的现金金额较大，合计2亿，这两年构建固定资产等其他合计花费2.2亿，导致公司冒着较大的偿债风险，不得不短期借款借了5亿，后续依靠每年的经营性现金流，一点点地偿还，截止至2018年一季度末还剩0.55亿。
筹资活动中，2017年末IPO吸收投资收到的现金11.2亿。2013年、2014年似乎企业经历了较为艰难的时期，资产负债率高达81.59%和78.91%。2013年和2014年公司借款的净增加额都只有1亿，也就是说5亿的短期借款可能在2013年即我们能够看到最早的财务数字之前就形成了一部分。
对于公司2013年甚至更以前公司经历的风险或者说是困难时期，招股说明书只字未提，好在公司现在挺过来了。
4.4财务指标
公司的营运能力有了稍稍提升，2017年末，公司净周转天数为74天。自从上市后本来非常不健康的偿债能力得到了好转。盈利能力近几年一直在提升。
六、估值与小结
蒙娜丽莎定位高端，在环保和质量方面采取远严于国家标准的环保和质量内控标准，产品质量高于行业平均水平。近几年国家对陶瓷行业排污提高了要求，中央巡视组的巡查关停了一些中小规模陶瓷生产厂家，有利于陶瓷行业的集中度的进一步提升。
在精装房的趋势下，率先进入并重视工程类业务的蒙娜丽莎必将更加收益。在2002年，蒙娜丽莎就在中国建筑陶瓷行业内率先启动了房地产战略合作业务，与珠江投资达成房地产与陶瓷业的跨界合作。如今蒙娜丽莎合作的大型房地产商超30家，包括恒大、万科、保利、碧桂园、雅居乐等大型房地产机构，合作项目超10000个。精装修是行业发展趋势，公司不能忽视工程业务。公司对于工程端业务采取分散战略，因为过渡依赖某一个房地产企业，可能会影响其他企业的供货。公司也会倾向于与付款期较短的房企合作。公司拥有房地产工程战略部，与传统销售渠道分开，管理层只负责自营工程业务。
此外，公司在陶瓷薄板领域具备一定的先发优势和议价能力，未来将持续推动陶瓷薄板市场需求的开发，有望从中获取较大的发展机会。
财务报表上来看，我们能看得到的最早期的财务数字是2013年，越往前期走，公司的资产负债率越高，2013年资产负债率达到了81.59%，主要是因为投资活动的增加导致公司借了短期借款导致的，投资活动现金流出的增加是分年增加的，该行业是重资产行业，有可能是生产线的投入，幸好公司的经营性净现金流情况较好，每年的盈利都逐年在还近几年逐年下降。
所以公司2013年或更以前肯定有过一段艰难的时期，具体是什么情况公司招股说明书并未披露，好在现在公司上市了，危机已然解除，至于过去发生过什么已经不那么重要，既然公司已经挺过来了，只希望公司以后能够稳健经营，打造百年企业，别再铤而走险。
公司预计2018年半年报业绩在1.2亿-1.5亿之间，增长0%-30%。业绩增速较前两年降低。猜测可能是因为：
公司募集资金会对总部的3条产线进行改造，改造后形成1条超大规格陶瓷薄板生产线和2条陶瓷薄砖生产线，预计产能700万方，其中300w方是超大薄板，400万方是薄板。而公司总部生产基地以外的其余13条生产线也要进行节能减排和自动化技术改造，公司总产能已经满产，薄板要2年后才能投产，那么总共21条生产线，16条要进行改造，势必会对公司的产能造成影响。不过陶瓷行业OEM是常见的情况，也可以通过OEM来弥补产能的不足。
陶瓷薄板需要2年后才能进入市场，释放利润，预计真正的业绩释放在两年后，目前公司估值处于较低水平，总体质地较好。
悦心健康亏损，东鹏控股还未上市，帝欧家居43倍市盈率，但陶瓷占比很小，所以估值方面横向没有可比企业。
纵向看，自蒙娜丽莎上市以来，股价行至估值线下轨，约22倍市盈率。
风险：
1、市场竞争风险。
目前，国内建陶行业严重供大于求，渠道呈现出多元化、碎片化的特征，一些中小企业不断采取价格战，对一线品牌形成跟随与包围态势，以同质化的竞争策略争夺市场份额，在一定程度上对品牌企业形成强大的冲击和影响。
2、受房产地产调控影响。
如果房地产市场陷入低迷，消费者的购房和装修需求增长放缓，将会给公司的产品销售和回款带来不利影响。2018年，若房地产市场出现大的波动，导致对下游建材产品的需求萎缩，将会影响到公司的市场份额和经营业绩。