1.1.美国：全球技术领军者，食品消费便捷化-品牌化-健康化路径清晰
美国食品加工行业的展历程可分为五个阶段：
（1）1900以前：经济发展水平较低，传染病和营养不良类疾病仍较为常见，解决温饱问题是该阶段主要诉求；食品行业工业化程度仍较低，食品类产品以原料形态的植物、畜牧业和渔业产品为主。
（2）1920s-1940s动荡增长期：该阶段由于受政治、战争等因素影响，社会经济环境较动荡，人均可支配收入增长较平缓，食品因具备刚需属性，行业整体规模增长较稳健。
（3）1950s-1970s发展提速期：经济进入繁荣发展期，食品工业快速扩张，居民对食品品质、便捷性重视程度提升，行业内品牌化进程加速，速食食品繁荣发展，行业龙头开始崛起。
（4）1980s-2000s整合转型期：食品加工技术密集出现驱动行业加速发展，收入水平提升驱动居民对食品需求向健康化转变，食品加工行业掀起整合并购潮，市场集中度再提升；
1.2.日本：东亚饮食文化样本，从泡沫经济时代到“宅”时代的变与不变
1.2.1.便捷性需求长期存在，健康化趋势显著
1.2.2.速冻食品、高附加值乳制品、复合调味品渐次出现
1.3.中国食品工业70年发展：从“吃得饱”、“吃得好”到“吃得健康”
食品工业化程度受国家经济发展水平影响，同时也反映人民生活质量变化。与美、日发达国家相比，我国食品工业发展起步较晚、技术水平相对较低、早期对进口产品依赖程度较高。改革开放后伴随经济高速发展，我国食品工业发展逐渐步入正轨，伴随工业化水平和城镇化率提升，食品工业迅猛发展。
以食品工业产值增速为依据，我国食品工业发展可划分为三阶段：
（1）1949-1990年：产业规模增长较慢，进口依赖程度高，居民对食品诉求从解决温饱初步向追求品质转变；
（2）1990-2000年：市场经济体制改革不断深化，经济发展提速，物质供应极大丰富，食品工业技术创新焕发活力、生产效率持续提升，丰富食品品牌涌现；
（3）2000年-至今：食品工业稳健增长，行业集中度持续提升，消费者对食品诉求由追求品牌向追求差异化、健康化、高端化产品转变。
从长维度看：1952年至2010年，我国人均GDP由119元增至30808元，CAGR为10.05%；食品工业产值由82亿元增至63080亿元，CAGR为12.14%；规模以上企业营收由1985年的545亿元增至11134亿元，CAGR为5.34%。
1985年-2019年，规模以上食品加工行业企业营业收入由545亿元增长至19511亿元，CAGR为11.10%；规模以上食品加工企业利润总额由35亿元增长至1789亿元，CAGR为12.27%。1999年-2019年，规模以上食品加工企业数量由4871家增至8291家，增幅达70.2%。
2020Q3公募基金持仓市值中食品加工占比为3.23%，超配0.94pct，环比↑0.53pct，同比↑0.31pct，环比上升主要由于乳品仓位环比↑0.47pct，同比上升主要由于食品综合仓位同比↑0.30pct。
2020Q3公募基金持仓市值中食品加工占比为3.23%，超配0.94pct，环比↑0.53pct，同比↑0.31pct，环比上升主要由于乳品仓位环比↑0.47pct，同比上升主要由于食品综合仓位同比↑0.30pct；调味品板块持仓同比、环比均有上升，乳品及食品综合板块为超配主力，分别超配1.07pct/0.3pct；
肉制品板块：2020Q3公募基金持仓市值中肉制品板块占比为0.29%，低配0.04pct，环比↓0.07pct，同比↑0.16pct。
调味发酵品板块：2020Q3公募基金持仓市值中调味发酵品板块占比为0.56%，低配0.39pct，环比↑0.14pct，同比↑0.04pct。
乳品板块：2020Q3公募基金持仓市值中乳品板块占比为1.51%，超配1.07pct，环比↑0.47pct，同比↓0.20pct。
食品综合板块：2020Q3公募基金持仓市值中食品综合板块占比为0.87%，超配0.30pct，环比↓0.01pct，同比↑0.30pct。
3.1.赛道天然优势：乳品、肉制品、调味品刚需属性奠定国民消费重要地位
食品产业中，调味品、肉制品、乳品均具备偏刚需属性，具有消费频次高、客单价较低特点，在居民食品消费中占重要地位。2012-2020Q3，A股上市公司中肉制品、调味发酵品、乳品板块公司营收占比长期居于70%~90%之间。
20世纪60年代，安达新建我国第一个乳品机械厂，成为我国乳业兴起标志；20世纪70年代，全国调味品会议召开、行业卫生标准发布，我国调味品行业发展步入正轨；20世纪80年代，改革开放背景下肉制品加工企业迅速增加，1990年北京肉制品生产企业达800家，行业进入快速发展期；同时，乳品、肉制品、调味品三大行业占食品消费比重大，以A股上市公司板块20Q1-Q3营收占比计算，乳制品板块占比最高（35.07%），肉制品板块次之（32.34%），调味品板块占比为9.21%。从行业内规模以上企业数量看，乳品行业经历三聚氰胺事件后迅速出清，企业数量经历断崖式下跌；调味品行业与肉制品行业企业数量持续增长，在经历行业高速发展后增速皆呈放缓趋势。
3.2.发展驱动确定性强：人口经济双增长+技术渠道齐变革是核心动力
人口、经济双增长驱动需求向健康化、高端化转变。我国人口基数较大，增长速度较为稳健，食品消费体量巨大；根据国家统计局数据，2013-2019年我国人均可支配收入从1.83万元升至3.07万元，CAGR达9.01%，城镇化率从53.7%升至60.6%，增长6.9pct，居民可支配收入提高叠加城镇化率提升，驱动需求向健康化、高端化转变。
技术发展驱动生产端品类创新加速、流通环节效率提升、消费场景日益丰富，多重因素打开行业成长空间。
1）乳制品行业：90年代末伴随UHT加工和无菌包装技术引入国内，乳制品保质期延长，液态奶销售范围扩大，鲜奶迎来需求高峰；2009年光明推出第一款常温酸奶莫斯利安，采用巴氏杀菌热处理技术，颠覆传统酸奶存储模式，常温酸奶迎来高速发展；冷链物流体系日趋完善，据中国冷链委统计，2018年我国冷链市场规模为3035亿元，同比增长19%，预计2018-2020年复合增速为24.4%，冷链基础设施完善助力低温奶销售范围扩大，低温赛道进入高增长阶段。
2）调味品行业：生物工程育种、高活性菌种培养等技术于90年代引入，多菌种发酵技术、多因子调控制曲技术等于2000年后引入，助力调味品生产中发酵、制曲、加工等环节效率提升，调味品企业规模效应提升成为可能。
3）肉制品行业：20世纪80年代滚揉出现，加快腌制速度；20世纪90年代悬浮技术出现，改善产品外观颜色；21世纪10年代固相微萃取技术提升食品风味；期间挤压膨化技术、超高压技术、脉冲强化技术相继出现，持续改进灭菌效果，推动产品品质不断升级。
3.3.行业趋势：龙头持续受益于集中度提升
3.3.1.看需求：多元化、差异化、高端化是主要趋势
居民收入水平提升带来消费需求增加，驱动各行业规模稳健增长，需求向多元化、差异化、高端化趋势发展。
1）调味品：据欧睿数据，2019年零售端调味品行业市场规模为1,281亿元，YOY+7.9%。回顾2007-2014年，调味品市场处于增速较快阶段（CAGR为14.1%）。2015-2019年调味品行业开始向偏成熟阶段演进（CAGR为6.5%），市场整体保持高个位数增长。人均调味品及发酵品消费额从2013年的170元左右提升至2018年的240元左右（13-18年CAGR7.3%），与调味品市场规模基本保持同步增长。从餐桌酱料的具体类别来看，酱油作为中式餐饮中的基础调味品，刚需属性强并且消费频次较高，是规模最大品类，2019年零售端市场规模约800亿元，其次为辣椒酱和蚝油，2019年市场规模分别为75/65亿元。
消费升级叠加餐饮需求旺盛背景下，技术持续升级提供支撑，带动调味品行业迅速发展；中国城镇化率（13-18年上升6.2pct）、人均可支配收入（13-19年CAGR为9.0%）持续提升，居民消费能力持续增强，开始追求更高品质的餐饮和生活方式，餐饮行业需求旺盛（15-19年CAGR9.7%），推动调味品行业规模扩张。
肉制品：消费量增速放缓，但整体肉制品消费量仍有2.5倍以上发展空间。据欧睿数据，2019年我国肉类产品消费量为6241.2万吨，已连续两年下降。对标海外来看，2018年全世界肉制品占肉类消费比在45%以上，其中发达国家肉制品消费比超70%，而我国肉制品消费量占肉类比例仅不足20%，预计我国肉制品消费量仍有2.5倍以上的发展空间。
液态奶：常温白奶/常温酸奶受益于技术进步相继引领增长，低温受益于冷链普及有望成为行业新增长点。
1）UHT加工+无菌包装技术驱动常温白奶崛起。早期我国乳制品类型较单一，主要以奶粉为主；90年代末伴随UHT加工和无菌包装技术引入国内，乳制品保质期延长，液态奶销售范围扩大，乳制品类型由奶粉向UHT奶扩展；鲜奶迅速迎来需求高峰，1980-2008年我国牛奶年产量从119万吨增至3587万吨，CAGR为13%，截至2019年，行业规模已达1037亿元，远超其他各细分赛道；
常温液奶市场已步入成熟稳健增长阶段，增长点在于结构升级。
2）消费需求转变叠加冷链普及，低温产品或为未来新增长驱力。a）低温酸奶含有常温酸奶缺乏的活性菌成分，营养价值更高，顺应市场消费升级趋势，迎来快速增长，近年来低温酸奶市场规模年均增速达到15.17%，2019年低温酸奶市场规模达422亿元，同比增14.36%；b）低温巴氏奶可最大限度保留鲜奶营养成分，其氨基酸、维生素、免疫球蛋白等成分比UHT灭菌奶保存程度更高，广受消费者青睐；据欧睿数据，2019年国内巴氏奶市场规模为343亿元，同比增长11.6%，预计18-24年CAGR为8.9%，增速或达到常温奶（预计18-24年CAGR为4.2%）两倍以上；c）冷链物流体系日趋完善，进一步扩大低温奶销售范围；据中国冷链委统计，2018年我国冷链市场规模为3035亿元，同比增长19%，预计2018-2020年复合增速为24.4%，全国冷藏仓库总容量2012年-2019年增长约150％，冷链运输车辆2017年达14万辆，2011-2017年复合增速约27.8%；全国各地的冷链物流与电商可为鲜奶跨区域流通提供有力支持，扩大低温业务销售范围，助力低温赛道高速增长。
奶粉：从量看，低人口出生率叠加低母乳喂养率，婴配粉整体需求量或稳中有升，预计2019-2024年行业销量年化增速1.6%。
1）出生人口数量预计将保持低位：2015年，国家施行“全面放开二孩”政策，2016年出生人口增长至1786万人（+7.9%），短暂上升后重回下降趋势，2017/2018/2019年分别降低3.5%/11.6%/3.8%，随着生育意愿降低、生育年龄延后、老龄化趋势日益显著，预计我国出生人口数量将保持低位。
2）母乳喂养率低于全球平均水平，预计未来稳定中有小幅回升可能：根据中国发展研究基金会于2019年2月发布的《中国母乳喂养影响因素调查报告》显示，我国6个月内婴儿的纯母乳喂养率已从1998年的67.0%降至2018年的29.2%，远低于全球均值43%，在亚洲国家中也处于较低的水平，预计未来纯母乳喂养率保持稳定且有小幅回升可能。
3）预计2019-2024年行业销量年化增速1.6%：根据欧睿数据，我国婴幼儿配方奶粉销量自2014年的53.4万吨增长至2019年的68.3万吨，CAGR为5.1%。分段来看，1段占比24%/CAGR4.8%，2段占比27%/CAGR4.3%，3段占比46%/CAGR5.2%，4段占比3%/CAGR16.6%。根据未来出生人口下降趋势，假设人均消费量小幅提升，我们分段测算各段奶粉销量，预计2019-2024年1段+2段奶粉销量CAGR为1.1%，3段奶粉销量CAGR为1.5%，4段奶粉虽然增速较快但占比较低、对行业整体增长拉动有限；预计行业整体销量CAGR为1.6%。
2024年市场规模有望超2000亿，高端化、功能性需求是未来趋势。
1）根据欧睿数据，我国婴配粉零售规模从2014年的1,187亿元增长至2019年的1,755亿元，CAGR为8.1%。根据前述销量1.6%、均价3%的复合增速假设，预计未来五年婴配粉零售规模增速4.6%，2024年达到约2,200亿元，其后持续走低乃至零增速。
2）消费升级背景下，市场高端化趋势或将延续：根据弗若斯特沙利文数据，2014-2018年超高端婴配粉市场快速增长，CAGR达到39.5%，市场占比由6.8%提升至16.9%；高端市场表现亮眼，CAGR达到20.5%，市场占比由15.2%提升至21.0%。相较之下，普通市场CAGR仅5%，市场占比由78.0%下滑至62.1%。我们预计婴配粉市场或将延续高端化趋势，稳态市场格局超高端/高端/普通预计分别占比30%/35%/35%
3.3.2.看渠道：重视线下餐饮端+经销网点布局，全渠道发力是共同选择
调味品及肉制品渠道布局呈B端（餐饮端）+C端兼顾特征，行业内企业重视线下经销渠道网点布局，同时发力线上电商布局；乳制品及奶粉行业企业重视终端触达消费者能力，持续夯实渠道网络优势、积极开展电商新零售布局，整体看，各行业全渠道发力是未来共同趋势。
肉制品：以龙头双汇为例，餐饮及品牌终端仍为公司主要销售渠道。2018年底公司屠宰业餐饮、品牌终端、商超、团购占比分别约为30%、40%、10%、10%，工业客户和农贸市场小于10%。网点数量方面，2017年公司拥有生鲜网点约6.1万个，13-17年CAGR为24%，2018年公司提出将进一步推进商超网点建设、加快农批客户升级转型，2019年公司提出将充分发挥全国产业布局优势，深度开发区域市场，实现大产大销、快产快销，公司将不断加大鲜肉销售规模以实现规模优势，计划2020年覆盖10万个生鲜网点。
奶粉：母婴渠道成主流，电商快速崛起，商超持续萎缩。
2）2014年起电商平台崛起，目前占比约18%，未来或持续快速提升。电商渠道具有便利性强的特征，利于消费者便捷比较、购买国内外各品牌奶粉产品，但也为供应商有效管理线上线下价格提出新的挑战。根据弗若斯特沙利文数据，2014年电商渠道占比仅10%，而2018年占比已增至18%，发展势头迅猛，预计2023年进一步增至26%。
3）商超渠道（KA+传统渠道）占比大幅降至30%，份额或将持续被挤压。2014年至今，随着母婴店连锁涌现、电商平台崛起，商超渠道在婴配粉市场面临较大压力。根据弗若斯特沙利文，2014年商超渠道占比高达55%，而2018年份额已被大幅挤压至30%，预计2023年进一步萎缩至14%。
3.3.3.看赢家：龙头综合实力优势显著，有望持续受益于集中度提升
行业龙头持续通过并购实现纵向产业链延伸、横向多元化布局，提升产业链掌控度、增强综合实力。
从竞争格局看：各行业集中度均较高，呈现一家独大或寡头垄断格局；长期来看，行业龙头依托产品、渠道、规模、研发优势，能够更快适应并引领新消费趋势，以消费者为导向进行技术、产品、渠道的全方位升级和创新，伴随行业集中度提升，各行业龙头有望持续受益。
3.市场格局及空间：连锁经营不断发展、线上渠道逐渐打通（据Frost&Sullivan预测，2020年卤制品板块网上销售额有望达到135亿元）、包装技术持续进步（2015年我国包装卤制品的销售额为100亿元，市场份额为19%）、休闲卤味向餐桌卤味扩张成为卤制品板块新的增长点，据Frost&Sullivan，2019年我国休闲卤制品的市场规模为924亿元，预计2020年有望达到1,235亿元。目前我国卤制品板块行业集中度较低（2018年CR5为20.20%），伴随品牌连锁经营模式的逐渐推广，具备品牌建设、渠道铺垫等方面优势的龙头企业预计抢占更多市场份额，行业集中度有望提升。
4.1.自主生产控品质、线下门店拓品牌是主流打法
2）生产端以自主加工为主、委托加工为辅：龙头公司主要采取自主生产和委托加工相结合的生产模式。以绝味食品为例，公司鲜货产品采取以销定产的经营模式，汇总各加盟、直营门店当日订单后安排各生产基地进行生产，而包装产品因受自身生产设备及产能限制，采用委托加工模式生产。
4.2.监管趋严推动行业出清，龙头携独特风味产品走向全国
4.3.技术赋能生产提效+产品提质，多渠道覆盖助力品牌建设+流通提效
连锁经营不断发展、线上渠道逐渐打通（据Frost&Sullivan预测，2020年卤制品板块网上销售额有望达到135亿元）、包装技术持续进步（2015年我国包装卤制品的销售额为100亿元，市场份额为19%）、休闲卤味向餐桌卤味扩张成为卤制品板块新的增长点，据Frost&Sullivan，2019年我国休闲卤制品的市场规模为924亿元，预计2020年有望达到1,235亿元。目前我国卤制品板块行业集中度较低（2018年CR5为20.20%），伴随品牌连锁经营模式的逐渐推广，具备品牌建设、渠道铺垫等方面优势的龙头企业预计抢占更多市场份额，行业集中度有望提升。
4.4.市场空间近千亿，集中度有望加速提升
预计2020年休闲卤制品市场规模超千亿。据Frost&Sullivan，2015年我国休闲卤制品的市场规模为521亿元，到2019年达到924亿元，实现翻倍增长。1）从量上看：在收入水平的提高和消费升级的驱动下，休闲卤制品需求旺盛；消费场景和渠道趋于多元化，包装卤制品的市场份额逐渐提升，休闲卤制品的消费频次有望提升。2）从价格上看：完善的供应链体系节约运输成本，自动化生产线提高生产效率，降低生产成本；品牌连锁经营逐渐成为休闲卤制品的主流销售模式，品牌化的产品价格一般要高于作坊产品，品牌卤制品市场份额的提升有望拉动行业均价提升。据Frost&Sullivan，2015-2020年休闲卤制品市场规模CAGR为18.80%，预计2020年市场规模有望达到1,235亿元。