桃李面包(603866)：Q2业绩环比改善H2盈利改善可期
类别：公司机构：西部证券股份有限公司研究员：熊鹏日期：2021-09-08
事件：2021年H1公司营收29.39亿元，同比增长7.32%；归母净利润3.69亿元，同比减少11.59%；扣非净利润3.38亿元，同比减少13.69%。单季度来看，Q2公司实现营收16.13亿元，同比增加13.87%，环比增长21.54%；归母净利润2.06亿元，同比减少7.52%，环比增长26.84%，扣非归母净利润1.9亿元，同比下降7.28%，环比增长29.05%。
受高基数影响，Q2净利率同比下降2.97pct。2021Q2公司净利率为12.8%，同比下降2.97pct，主要因毛销差同比下降3.19pct：
(1)短期原材料价格上涨，国家阶段性社保减免政策退出等多重因素提高了营业成本，使毛利率承压；
(2)21Q2退货率、渠道费用恢复常态，Q2销售费用率8.84%，同比增长0.35pct(20Q2扣运费后销售费用率为8.49%)。
总体来看，Q2净利率环比改善，基本恢复至疫情前水平。
公司加速产能扩张，新建产能未来2-3年将逐步释放，H2盈利改善可期。
公司有序扩张，设计产能2.2万吨的江苏产线已于2021年3月投产正处于产能爬坡阶段，到6月底实际产能已达0.83万吨，另有沈阳、浙江、四川、青岛设计产能共15.74万吨的产线正在建设中。随着未来新增产能陆续释放，公司营收有望进一步增长。考虑到暑假结束下半年学生开学，终端需求量有望提高，门店盈利或加快恢复，我们仍看好公司下半年的恢复发展。
投资建议：公司在短保面包领域处于领先地位，且行业壁垒较高，随着新渠道区域顺利开拓、新能产逐步释放，公司有望扩大市场份额。我们预计公司2021-2023年归母净利润为9.04/10.8/12.95亿元，EPS分别为0.95/1.13/1.36元，对应PE分别为30.4X/25.4X/21.2X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料涨价，新渠道开拓不及预期，新产能释放不及预期。
金地集团(600383)：土地拓展力度不减兼具稳健性和成长性
类别：公司机构：首创证券股份有限公司研究员：王嵩日期：2021-09-08
受结转结构影响毛利率大幅下降。2021年上半年实现营业收入342.7亿元，同比+72.45%，实现归母净利润18.25亿元，同比-38.79%，扣非后归母净利润同比-14.6%。归母净利润增速出现同比大幅下降的主要原因是：
1)与近年地价占房价比重提高有关；
2)与本期结转结构有关，部分低毛利项目集中交付结算影响了整体毛利率，公司毛利率同比大幅下降19.6个百分点至17.4%，公司预计下半年待结转货值充裕且毛利率水平较上半年有所提升，全年结算收益预计较上年有一定增长；
3)上半年资产处置收益较去年同比减少5.46亿元。
销售增速领先，城市深耕效果凸显。2021年上半年，公司实现签约金额1628.3亿元，同比增长60.2%，实现签约面积753万平方米，同比增长55.3%，销售均价21624.2元/平方米，较2020年底增长6.5%。上半年已完成全年销售任务的58%，销售规模增长幅度处于行业领先水平。公司所布局重点城市中上海实现销售金额超200亿、南京超150亿，城市深耕效果凸显。
拿地保持高强度，投资区域适当下沉。在深耕广拓战略的指引下，公司把握窗口期的投资机会，进一步扩大投资布局，完善城市梯队和加强战略纵深，上半年公司新增建筑面积1247万平方米，同比增长92.1%，拿地金额924亿元，同比增长75.5%，拿地金额占销售金额56.7%，较去年同比提升4.9个百分点。上半年公司投资区域适当下沉，增加对核心城市群内的潜力三线城市布局力度。受此影响，公司上半年新增土储中一二线城市金额占比为59%，同比下降8个百分点，拓展楼面地价同比降低9%至7410元/平方米。
三道红线维持绿档，融资成本持续下降。在行业融资额度受限、房企信用利差扩大的情况下，公司抢抓低成本资源，截至上半年有息负债规模1271亿元，有息负债综合成本4.65%，较去年末下降9个基点，继续保持业内领先优势。财务杠杆方面，公司净负债率69.6%，扣除预收账款资产负债率69.4%，现金短债比1.19倍，各项指标均符合绿档标准。
投资建议：我们预测公司2021-2023年EPS分别为2.39元/2.65元/2.91元/股，对应PE分别为5.0/4.5/4.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：销售结转大幅下降、结转毛利率大幅低于预期、布局城市调控政策大幅收紧等。
上汽集团(600104)：芯片短缺影响减弱产批表现超预期
类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：黄细里/杨惠冰日期：2021-09-08
投资要点
公告要点：上汽集团2021年8月产销量分别为426,265/453,408辆，同比分别-14.48%/-10.08%，环比分别+23.69%/+28.61%。其中：上汽乘用车8月产销量分别为64401/65000辆，同比分别+26.42%/+28.90%，环比分别+26.76%/+30.00%；上汽大众8月产销量分别为119251/123017辆，同比分别-20.34%/-15.16%，环比分别+65.29%/+75.74%；上汽通用8月产销量分别为105297/106017辆，同比分别为-17.75%/-17.98%，环比分别为+23.39%/+17.77%；上汽通用五菱8月产销量分别为109743/130057辆，同比分别为-20.69%/-12.12%；环比分别为+4.46%/+18.23%。
上汽乘用车同环比大幅上涨，芯片短缺影响明显减弱，合资环比向好：
1)上汽整体批发表现好于行业，合资环比向好：根据乘联会预计，8月整体批发销量日均45798辆，全月142万辆，环比-3%，同比-16%，上汽整体同环比表现好于行业，环比+28.6%，超我们预期。细分品牌来看，上汽乘用车同环比均实现增长，大众批发环比+75.7%，主要系上月同期基数较低，通用/通用五菱环比均实现增长，芯片短缺影响明显减弱。
2)新能源表现靓丽：上汽集团整体批发7.1万辆，同比+171%，其中荣威、MG、R汽车合计销售新能源1.7万辆，同比+390%；上汽通用五菱新能源销量超4.4万辆，同比+141%；上汽大众新能源近0.5万辆，同比+168%，环比+33%，新能源市场整体表现靓丽。
3)出口市场继续增长，8月出口6.09万辆，环比+18.87%，同比+138.2%，其中MG/Maxus分别3.3/0.6万辆，同比分别+104%/+126%，继续高增长。2021年累计出口超37万辆，同比翻番，位居国内车企首位。
8月上汽集团整体继续去库，渠道库存持续低位下车企补库驱动强劲：
根据我们自建库存体系显示，8月上汽集团企业当月库存变动为-27143辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为-3766辆、-720辆、-599辆、-20314辆。企业库存累计分别为+18348辆、-17835辆、-20280辆、-127738辆(2017年1月开始统计)。
盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新R标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。维持上汽2021-2023年归母净利润210/232/251亿元的预测，对应EPS为1.80/1.98/2.15元，PE分别为11/10/9倍。维持上汽集团“买入”评级。
风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。
喜临门(603008)：股份回购彰显信心看好自主品牌持续发力
类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：陈天蛟/庞盈盈日期：2021-09-08
公司发布股份回购公告：公司拟以自有资金1.5-2.0亿元回购公司股份，回购股份拟用于实施员工持股计划。
点评：
股份回购彰显成长信心，员工持股健全激励机制。公司拟以自有资金1.5-2.0亿元回购公司股份，回购价格不超40.77元/股，按最高回购价格计算，则回购股份不少于368-491万股，占公司当前股份比例0.95%-1.27%。回购期限为回购方案发布之日起不超12个月，回购方式为集中竞价交易。此次股份回购彰显公司对其未来发展的信心及对公司价值的认可，提升公司股票长期投资价值。同时回购股份拟用于员工持股计划，将充分调动员工积极性，完善公司长效激励机制和利益共享机制。
自主品牌增长亮眼，业绩贡献持续提升。21H1公司营收31.07亿元，同比+57.25%，归母净利润2.18亿元，同比+412.17%。21年开始公司剥离影视业务，21H1家具主业营收同比+67.8%。分拆来看，21H1自主品牌收入预计同比+91%、非品牌收入同比+30%，其中自主品牌零售收入同比实现翻倍增长。公司自主品牌零售业务增长亮眼，收入占比持续提升，21H1收入占比提升至约64%，未来伴随自主品牌业务持续发力，有望释放更多业绩贡献。
品类延伸布局客卧空间，全渠道发力驱动快速增长。公司床垫业务起家，产品现已延伸至软床、沙发，实现客卧空间的布局，软床、沙发收入贡献逐渐提升，21H1床垫、软床、沙发、木质家具收入占比分别约为49%、33%、14%、4%。渠道端，公司实行线下经销、大宗、线上多元渠道布局，其中线上业务增长迅速、大宗业务稳健增长，线下经销收入受益门店扩张高速增长。截至21H1，公司共有门店4017家，较20年底净增加374家，其中喜临门专卖店2576家(净+236家)、喜眠分销店898家(净+98家)、M&D门店489家(净+39家)、夏图门店54家(净+1家)，预计未来2年公司将持续受益门店数量的快速增长。
预计公司2021-2022年EPS分别为1.32、1.71元，对应PE分别为22、17倍。考虑公司渠道加速拓展，品类延伸打开空间，自主品牌持续发力，市场份额不断提升，给予“买入”评级。
风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。
五粮液(000858)：浓香王者经典归来
类别：公司机构：德邦证券股份有限公司研究员：花小伟/邓周贵/李文华日期：2021-09-08
五粮液：二次创业效果显著，经典五粮液新征程。2017年，五粮液开始“二次创业”新征程，先后完成渠道、组织、产品与品牌等变革，实施“百千万”工程强化终端把控，变革组织架构实现渠道下沉，普五成功换代达到品牌提升，数字化营销卓有成效。2016~2020年，五粮液营收由245.44亿元增长至573.21亿元，GAGR高达23.62%；归母净利润由67.85亿元增长至199.55亿元，GAGR高达30.96%。
主品牌不断升级放量，系列酒走向正轨。五粮液在完成品牌瘦身之后，打造主品牌“1+3”、系列酒“4+4”产品矩阵，实现品牌价值回归。主品牌，公司成功实现普五换代，厂价提升100元，同时导入控盘分利，进一步强化对价盘把控。普五已经成功站稳千元价位段，持续享受高端白酒扩容红利。超高端推出经典五粮液，提前占位2000元价位段，同时承接茅台溢出红利。系列酒，公司升级五粮醇、尖庄，收回五粮春，在次高端、高线光瓶板块强发声。
数字化转型实现渠道精细化，大力开发团购等新渠道。2017年起，五粮液相继推进“百千万”工程等，导入数字化管控系统，大力打击渠道窜货乱价，实现对渠道精细化管控。2020年，公司开启发展团购的元年，团购也成为检验渠道改革成效的试金石。2020H2公司团购占比提升至20%，2021年在“总对总”、计划内外配额管控等举措下，全年团购比例有望提升至30%以上。
经典五粮液纵深切入2000元新高端价位段，打造第二增长曲线。茅台批价持续拉升，且严格执行100%拆箱政策，经典五粮液作为第二大高端白酒放量空间凸显，同时有望承接茅台需求溢出红利：1)经典五粮液采用10年基酒，复刻第四代五粮液，具备极佳饮用口感和文化沉淀；2)经典五粮液采取1+N+2的渠道模式，数字化精准匹配经销商配额，强化价盘维护；3)公司管理层在完成八代普五换代后，公司对于操刀经典五粮液更具耐心、渠道操盘经验更丰富、管理团队磨合更协调，我们预计经典五粮液十四五末有望放量至8800吨以上，GAGR达45%。
高端浓香龙头迈向新千亿，给予“买入”评级。预计2021~2023年公司实现营收689.95/793.87/905.79亿元，实现归母净利润244.62/286.41/333.81亿元，对应EPS6.30/7.38/8.60元，对应PE33.55/28.66/24.59X。考虑到经典五粮液加速推进、团购营销提升，以及高端名酒业绩增长确定性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：千元价位带竞争加剧；经典五粮液推广不及预期；团购进展不及预期；渠道动销不及预期；政策调控风险；宏观经济下行风险
中国巨石(600176)：景气度持续上行市场预期有望改善
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：戚舒扬/郁晾日期：2021-09-08
供需格局保持良好，价格预计保持上涨趋势。经历了2020年三季度和四季度底部大幅涨价潮后，市场此前担心2021H1是玻纤价格的本轮周期高点，然而景气度目前已然再度超预期，三季度开始玻纤出口以及风电等需求景气度显著恢复，根据卓创资讯数据，8月底开始部分企业开始上调玻纤纱报价50-150元/吨不等，进一步确认行业景气度。根据我们测算，2021-2022合计行业产能投放年化仅50万吨，与新增需求同步，此外，根据卓创数据，截止到2021年8月底，玻纤生产企业库存处于19.9万吨的低位，据此测算头部企业目前库存20天左右，很多产品型号处于缺货状态。因此我们认为在当前的极低库存下，预计在2022Q2前玻纤行业整体景气度都将处于上升趋势。
热塑、风电纱等预计增速更快，产品结构升级延续。由于新能源汽车及风电装机需求增长，我们预计分产品而言，热塑、风电等高端产品增速更快。以风电为例，我们预计2022年国内风电装机量相较于2021年至少提升10GW左右，按照1GW玻纤需求1万吨测算，则2022年国内风电带动玻纤需求增长10万吨以上，相当于目前需求同比增长15-25%，此外维斯塔斯等国际领先风电企业订单饱满，预计海外风电装机需求2022年也将同比增长。
由于风电纱本身技术要求较高，同时在风电机组大型化下行业壁垒有望进一步提升，预计增量市场主要被头部玻纤企业瓜分。公司近年来高端产品占比提升，未来预计产品结构升级延续，未来公司将着力发展粗纱、热塑、电子纱/布三驾马车，2022年预计此三块业务有望携手发力。
公司量增、降本逻辑清晰。根据卓创新闻以及公司公众号信息，公司2021年已经投产电子纱二期6万吨、第三条智能制造15万吨池窑以及今年8月底点火15万吨短切原丝线，判断公司2022年仍有粗纱、电子纱投产规划，这意味着公司的市场份额在上行周期中甚至保持了增长，我们判断2022年公司销量增速依然可以保持两位数增长，未来公司销量增长的逻辑十分清晰；同时智能制造的引入再次引领了制造成本下降，竞争优势进一步扩大。
风险提示：需求不及预期，成本高于预期，供给超预期投放，系统性风险等。