“免税茅”中国中免合理估值多少？还能进场吗？ 中国免税业起源于1980年，至今已经有40年的发展历史。国内第一家免税店是深圳免税店，创办于1980年1月。中国免税企业... 

任何产品和服务被生产出来，都是试图满足人类中某一类群体的某种需求。这样一类群体就是企业的目标客户。目前，国内免税市场的销售对象以口岸出入境和海南离岛旅客为主，以中国人为主。

二.业务模式和发展前景

1.目标客户

出入境旅客

根据中国旅游研究院发布的《中国出境旅游发展报告2020》（2020-11-10），2019年，我国的出境旅游规模达到1.55亿人次，出境游客境外消费超过1338亿美元。

2019年，中国人全球奢侈品消费额1527亿美元，占全球市场的40%。其中：中国人境外消费奢侈品1052亿美元，占中国人消费总额的69%；国内奢侈品总消费额475亿美元，占中国人消费总额的31%。

2019年，上海浦东、北京首都和广州白云出入境旅客吞吐量位列前三，合计出入境旅客8,439万人次。从消费能力来看，上海、北京、广州都是中国领先的消费城市，2019年、2020年社零消费总额在全国城市汇总分别位列第一、第二和第四。

离岛旅客

海南省委书记表示，2020年海南接待游客8311万人次，未来有望每年接待游客2-3亿人次。根据海南省统计局和海口海关数据，2020年海南岛过夜游客5457万人次，较去年同期减少20%。2015-2019年，海南岛过夜游客数由4493万人次增长至6825万人次，复合年均增长率为11%。

2.价值主张

消费者购买免税商品的核心原因可以归结为两点：免税低价和正品保证。根据贝恩咨询报告显示，吸引中国消费者到大陆以外地点购物的主要原因是价格更优惠，占比达到48.5%，其次是正品保障，占比为30.2%。

免税低价

免税商品的价格优势，主要得益于免去了进口环节的关税、消费税和增值税（国产烟酒可参考退税方式，免除相应消费税、增值税等），超出额度的部分需额外缴纳行邮税。同时，免税商向品牌商直采的模式省去了层层分销加价。

正品保证

3.盈利模式

收入端

成本端

4.发展前景

在市内免税店方面，践行得最为成功的国家是韩国。2019年韩国市内免税店销售规模占比超80%，可以说市内免税店已成为拉动韩国消费增长的重要引擎。当然，虽然我国市内免税店的发展态势与韩国相距甚远，但也意味着有着巨大的发展空间。

今年春节期间，海南免税店风头依旧强劲。据海南省商务厅提供的统计情况显示，2月11日至17日，海南离岛免税店7天销售额超15亿元，其中，化妆品和香水是游客们购买最多的免税品。

1.企业净现金流

企业净现金流=企业现金流+存货-负债合计

1）企业现金流

企业现金流主要包含三项，主要是现金及现金等价物、可供出售金融资产和应收账款及票据。以上三项资产是极易变现的资产，至于厂房、设备等无法变现的固定资产现金流按我们按零计算，我们分析的基础要保守一些。现实中，如果一家企业倒闭，无论你花1个亿还是100个亿买的机器、设备等固定资产，最后只能当破铜烂铁处理。

现金及现金等价物：147.1亿；

可供出售金融资产：0亿；专注主业值得表扬。

2）存货

3）负债合计

2.十年收益

我们根据保守原则，考虑公司龙头地位，按平均增长率25%取值，这样未来十年收益现金合计2552亿。