第一，免税构筑了低价、正品的绝对优势。
第二，免税市场进入壁垒非常高，经营资质的获取难度很大，而且非常稀缺。
一方面，主要是超长的租赁期限和排他性，期限一般为5-10年左右，排他性主要是独占租赁的免税经营渠道。
第四，免税业务吸引的绝大部分供货商都是高端品牌，而这些品牌为了进一步提升国际影响力，拓宽销售渠道，更多的选择成熟的免税经营者。
对于国内外高端品牌来说，免税渠道的客户群体不仅经济实力符合条件，而且有大比例是国际旅客，在这个渠道铺货，能够很大程度提升国际影响力。
中免与这些品牌方之间，除了具有更强的议价能力之外，还会获得一定幅度的销售返利，按以往的数据，这个返利的比例大概在1.5%左右，按2021年的规模，返利接近10亿。
有着庞大且稳定的供货商资源，覆盖绝大部分目标消费群体的销售渠道，还能给客户提供低价、正品的商品，如果不是免税有某些限制的话，这种生意即便是开市客、山姆也比不上吧。
1、免税市场空间
从中免近期的招股书披露的数据，预计2026年国内旅游零售市场规模4509亿，其中免税市场规模3329亿，年化复合增速36%，有税市场规模1180亿，年化复合增速25%。
如果按免税销售渠道划分：
市场规模最大的预计是离岛免税店，达到2432亿；
以往占据主导地位的口岸免税店的占比会大幅下降，但是销售金额会上升至593亿；
至于目前占比极低的市内免税店，未来几年也会快速增长，市场规模达到269亿；
抛开这个数据的准确性，以及各个销售渠道的占比情况，国内免税市场整体空间确实还存在很大的上升空间。
这里面最重要的逻辑就是国家发展免税业务的目的之一，抑制消费外流。
我们国家有一定比例的人群是具备较强消费能力的，对于各类奢侈品有着强烈的需求，但是国内的奢侈品市场发展不充分，无法满足这部分群体的需求，造成国人争相去海外消费。这一点，仅仅看跨境电商的增长数据就能看出来，2017年-2019年我国跨境电商零售进口金额从566亿增长至981亿，年化复合增长率27.4%。
如果按境内外奢侈品消费额的占比来看，中国人的奢侈品消费额占全球的比例为1/3，其中有超过70%是境外完成的，品类主要包括香化、珠宝、手表、箱包、服饰等等。这种消费外流，不仅造成了我国旅游服务贸易超过2000亿美元的贸易逆差，也消耗了大量的外汇储备。
同时，这种国外奢侈品消费，不仅仅是带动了国外这些商品的销售收入，还带动了海外其余关联产业的收入。对于海外和国内来说，在海外消费增长，必然就是这些群体在国内消费的减少。
那为什么我配置的仓位只有15%呢？
2、市场空间和护城河过度依赖政策，产品结构过于集中
第一，免税市场规模的扩大，会一定程度减少税收，同时对同类商品造成一定的冲击。当免税市场达到一定规模，或者国家发展免税业务的目的达到了，就会逐步限制免税市场的发展，甚至缩减免税市场规模。
第二，免税的目的之一是抑制消费外流，当国内奢侈品，特别是香化类产品的发展速度很高，较大程度填补了国内高端市场的空白，也能一定程度抑制消费外流，这也可能对免税市场空间的扩大产生一定的负面影响。
从2016年首次出台支持跨境电商政策以后，2019年再次出台利好政策，将跨境电商的单次交易限值和年度交易限值，分别从2000元提升至5000元，20000元提升至26000元。而且，未来会随着居民收入的提高，进行相应的调整。
由此可见，未来几年更多发布对跨境电商有利的政策是可以期待的，到时候免税商品的需求和价格优势都会受到一定的冲击。
一方面发展新品类需要政策上的支持，另一方面要同时满足需求量大、价格贵的商品，除了香化类产品外，好像只有烟酒这一类，但是这不太可能受到政策的支持。
从中免的销售渠道构成来看，2019年占比最高的是口岸免税店，收入310亿，占比66%，受疫情影响，这个占比下降至23%左右，收入金额150亿左右。
这些渠道里面，增长最快的是离岛免税店，2019年收入金额133亿，占比28%，到2022年离岛收入达到347亿，占比超过64%。
预计后疫情时代，口岸免税店的增长预计也不会太快，毕竟能够开发的口岸店资源也不会太多。
至于很多人寄予厚望的市内免税店，可能增长不会像预期的那么大。
但国内发展市内免税店最大的阻碍，可能是离岛免税店。
虽然覆盖的消费群体有着一定的差异，但是我们可以预期的是，国家能够允许的免税市场规模是有限的。
既然蛋糕只有这么大，离岛预计容纳的市场规模达到2000多亿，那必然会一定程度降低市内免税店的规模。加上我国的国土面积这么大，也会分散一部分市内免税消费群体。
这种消费群体的分散，最终估计政策允许的市内免税店只会在某些出入境人口相对较多，且具备经济实力的城市开放。而相对较少的，即便开放市内免税店，估计也不会有很大的规模。