本质上，资产估值与盈利能力估值有一个分水岭：公司盈利能力是否达到必要报酬率。而盈利能力我习惯用ROIC指标（ROE也行），必要报酬率采用10%。于是，估值分类的命题就转化为：
为什么用10%？从整个A股公司数据来看，从2007-2019年（剔除2020年疫情影响）ROIC的中位数分布大概6.5-11%，平均大概8.5%左右（该数据为wind计算数据，存在低估）。因此，将8-10%定位A股ROIC数据的中位数比较合理，我采用上限作为筛选标准。
一、资产估值法
如果采用格雷厄姆-多德法会得到更低的清算价值。如果采用重置价值法，会得到类似结果。
二、盈利能力估值法
事实上，在这里，我们看到当采用公司盈利能力估值法进行估值的时候，公司估值与业绩增速无关！出现这种现象的核心原因在于：公司业绩增速取决于公司的盈利能力。当公司利用净利润扩大再投资，公司业绩增速g=ROIC*再投资率。如果公司ROIC=机会成本，公司是否选择再投资，并不影响公司价值。
按理说，公司选择是否再投资并不影响内在价值，那应该按照10倍来估，我为什么还要选取15倍的上限。原因在于公司在不断加杠杆，同时维持高分红。（另一方面，这也增大了风险，需要增大必要报酬率，从而降低估值）
公司的行为很诡异：一边维持高分红（10年分红率高达61%），一边定增募集资金和债务来扩大再投资。（这种企业我一般会直接排除）
我们利用股权稀释以及转增进行调整，我们得出：过去10年，公司调整后的经营利润（包含财务费用）年复合增长达到12.4%，而净利润（不包含财务费用）年复合增长为9.6%（杠杆上升，财务费用占比上升）。我们看公司再投资率为40%，对应贡献增速大概4%，债务贡献7%，另外募集资金再贡献一些，基本与业绩实际增速相匹配。
三、未来展望
1、净利率
我们看，公司收入以及开店数量、面积在过去10年增长巨大，大约在400%左右。现在我们要问：公司经营规模增长了4倍，为什么没有形成规模经济？从而降低成本，提高利润率。