这股中下游的寒意是否已经充分传导到上游酒企了呢？
截至4月底，所有上市酒企的23年年报及24年一季报已全部披露完成。
五一假期也统计了按照市值排列的TOP10酒企的业绩（TOP10占全部上市酒企业绩比重超过了90%，应该基本可以反映整个白酒行业的趋势），结论是：
1）按照营收、净利来看，寒意并未（或是尚未）传导到上游酒企，虽稍有下滑，但仍保持着相当可观，甚至是惊人的正向增速；
2）按照合同负债（+预收账款）来看，近两年增速已经转正为负，开始出现持续下滑，蓄水水位有所降低。反映了酒企为了维持业绩所承担的压力趋涨。
一、业绩
1.营业收入
2.归母净利润
3.合同负债（+预收账款）
由于TOP10酒企的规模各不相同，按照各自的业绩绝对值比较的话不够直观。
所以将其2014年末时的业绩定义为“1”，之后其他年的业绩转化为相对于2014年末时的相对值，来看其成长变化趋势。
1）合并来看
从2014年末到2023年末期间：
a）TOP10酒企的总营收从期初的1增长到了4.17，期间复合年化增速为17.20%；而22年和23年的增速分别为17.68%和17.32%，高于复合年化增速，并未明显减速；24年Q1增速为16.01%，稍有下滑，但仍算得上在高位。
b）TOP10酒企的总归母净利润从期初的1增长到了5.23，期间复合年化增速为20.18%，增速稍高于营收；而22年和23年的增速分别为21.40%和19.02%，基本持平复合年化增速，同样并未明显减速；24年Q1增速为16.05%，稍有下滑，也仍算得上在高位。
c）TOP10酒企的总合同负债（+预收账款）从期初的1增长到了6.39，期间复合年化增速为22.88%，增速明显高于营收及净利增速：期间酒企业绩的高速增长，曾进一步加强了酒企的话语权，同时也让供应商有信心去拿更多的货，当然这一情况近两年已发生了明显变化。22年和23年的合同负债增速已转正为负，分别为-4.86%和-15.23%，蓄水水位开始下降；24年Q1增速为2.49%，暂时停止了下滑。
2）分企业来看
二、估值
和业绩“出人意料”的坚韧相比，近几年白酒的估值则似乎“提前”反映了投资者对白酒周期下行的担忧：
估值基本是在20年末时达到最高位置，之后三年开始连续下降，到23年末时，绝大多数酒企的估值相比高点都已腰斩还多。
根据理杏仁的数据，申万白酒行业的当前PE-TTM为23.84，当前分位点仅1.50%，处于历史极低分位上。
三、白酒的当前周期位置？
白酒行业当前运行到了周期的哪个位置？印象中近年来关于此的争论几乎没有停过。
上面所列举的客观数据可以帮助我们看清白酒行业的过去及当下；但再往后，似乎还是隔着一层迷雾，看不清楚：
乐观者会认为：
而悲观者会认为：
四、迷雾之后？
迷雾之后到底会是什么？只能通过透过迷雾的一些光亮来寻求一些线索，作一些不负责任的推测。
1）截至当前，白酒业绩仍保持了足够高的增速；
说明食品消费行业需求应该是受到宏观经济影响的，但白酒业绩却表现出了不一样的走势，体现了极强的韧性：
这一是归功于白酒在行业中的上游强势地位，可以通过合同负债这个蓄水池来向经销商压货，以及采用了逆周期提价的方式。
二是归功于白酒龙头企业的占比持续提升；
TOP10营收占比
TOP10净利占比
从2016年末至2023年末：
TOP10酒企占整个白酒行业的营收比重从17.83%大幅提升至49.76%；
占整个白酒行业的利润比重也从43.90%提升至65.36%；
而在当下，营收及净利占比均已接近或者超过50%的情况下，后面是否还能再迅速提升？
白酒行业营收的复合年化增速是3.06%，对应TOP10酒企的复合年化增速17.20%，如果各自继续维持当前的增速，相信不久之后白酒行业就只有头部酒企了。
否则的话，白酒龙头酒企的占比提升速度会逐渐趋缓。
2）展望未来，白酒业绩增速将趋缓；
24年Q1时，酒企业绩增速开始稍有下降，这本身其实是正常的；
毕竟下降后增速还在15%+以上，业绩还是持续增长的。
从2014年末到2023年末，TOP10的营收复合年化增速达到了17.20%；
记得在再往前数的十年左右，期间复合年化增速是更高的；
可以说白酒已经经历了至少二十年左右的高速发展阶段，中间虽有周期波动但一直未改整体向上的趋势；
再往后看十年会怎样，假设继续保持17.20%这样的增速，那在当前的规模基础上，业绩将再增加4~5倍；在目前的经济大环境下，可能性会有多大？
一种可能是经济大环境趋缓，终端需求开始恢复或至少维持，那么白酒行业基于其足够厚的安全垫平稳度过，之后增速缓慢调整到如10%~15%的区间；基于之前白酒行业的估值已经被调整到腰斩有余的位置，是具有较强的安全性的。
另一种可能则是下游终端需求继续下行，导致酒企量价提升均承压；同时中游经销商因自身困境无法再承接更多的“压货”，那么这些压力最终也终将传导到上游酒企。
且当传导到时，由于之前的弹簧已经被压缩得足够紧，酒企业绩的下滑可能是非线性的。