最近风云君研究葡萄酒行业的时候，发现了一家A股上市公司做酒类营销和服务，这就是华致酒行（300755.SZ）。
这家企业是如何销售酒类产品，与同行业企业对比，公司的财务数据又如何？
一、公司业务介绍
华致酒行的全称是“华致酒行连锁管理股份有限公司”，于2005年5月成立，在2019年1月29日登陆A股市场。
主营业务是国内外精品酒水的营销和服务，因此公司的核心竞争力其实是一套成熟运作的酒类营销生态体系。
公司通过连华致酒行、华致酒库、零售网点、KA卖场、团购、电商等渠道，向消费者提供真酒和服务。
（一）华致自有品牌
华致品牌门店主要是传统的“华致酒行”门店及新零售模式下的“华致酒库”门店。公司对两个品牌的门店装修和运营均有较为严格的规定，对门店的管控能力较强。
其中，截止2018年6月，华致酒行主要由2家直营店和149家合作店组成。
这149家合作店就是加盟连锁店，加盟方开设店铺，自负盈亏，统一从公司购货。
华致酒行主打高档酒，因此装修风格也尽量往高大上靠拢，开店成本（含装修）会比较高。
“华致酒库”是公司为发展新零售业务，推出的以酒品保真、快捷服务为运营理念的销售终端，截止2018年6月已发展至595家。
消费者只要登陆“华致优选”等线上购酒平台，搜索附近华致酒库门店，选择要订购的酒水，下单结算，门店配送，宣称“最快15分钟”就可以送达，方便快捷。
华致酒库的装修风格相对平民化，作为线下配送的“据点”，因此尽可能要分布广泛。
与“华致酒行”相比，除了采用线上平台下单，华致酒库的不同之处还在于店铺面积相对较小，允许在门店内销售其他供应商提供的产品。
此外，除了2家直营店，公司对加盟方的销售均为买断式销售，即客户向公司下订单进行采购，公司随后安排物流发货，一般为先款后货。如果没有质量问题均不退货。
（二）零售网点和KA卖场
零售网点是指酒类专卖店、名烟名酒店、餐饮酒楼等。
常理而言，传统的零售网点面积有限，经营规模较小，采购进货渠道要经由各级经销商流转，部分利润会被经销商侵蚀掉。
而公司自建销售网络，直接向零售网点供货，减少中间环节，从而降低客户的采购成本，因此，公司的零售网点客户在2018年6月迅速发展至3000多家，2017年及2018年上半年产生收入7.73亿元和4.38亿元。
KA卖场是指知名商超，主要指麦德龙、大润发、华润万家、沃尔玛等，目前公司合作的卖场已达20多家。
公司与KA卖场签订销售合同，由卖场订货，公司再根据订单组织发货配送。
其中，麦德龙占公司KA渠道收入的“大头”，2016年至2018年上半年依次为61.23%、76.35%和66.36%。
（三）收入极度倚重白酒销售
由于公司上市后就不披露各渠道产生的收入，因此此处使用招股说明书的数据。
虽然公司在招股说明书中花了较大篇幅阐述华致酒库有多“符合”消费升级的趋势，但从渠道贡献收入看，目前华致酒行门店产生的收入占比较低，2016年至2018年上半年的占比均低于20%。
反而零售网点、KA卖场产生的收入占比更高，2018年上半年分别为30.79%和28.21%，表明公司实际上更倚重分散更广的营销渠道而不是自有品牌。
营销网络完善，生产商自然会愿意与之合作。
截止2018年末，公司经营国内外精品白酒、葡萄酒、黄酒等产品近4000种，包括：飞天茅台、茅台陈酿年份酒和普通五粮液等高端百酒；
公司与上游厂商共同开发了五粮液年份酒、贵州茅台酒（金）、荷花酒等白酒，并成为这些酒的全国总经销。
而且，代理澳洲富邑集团旗下4个著名葡萄酒品牌，其中澳洲奔富在国内知名度很高。
同时经销如拉菲、拉图、拉弗格等诸多国际名酒精品。
2018年年报显示，白酒产品贡献收入达25.52亿，营收占比达93.8%。
二、财务分析：盈利能力优于同行
我国酒类流通行业虽然参与者数量众多，但市场较为分散，且不同子市场差异较大。
行业内的企业包括壹玖壹玖酒类平台科技股份有限公司（830993）和名品世家酒业连锁股份有限公司（835961）等。
本文将以壹玖壹玖和名品世家作为对照组，看看华致酒行的财务状况与同行相比处于什么位置。
（一）营业收入及毛利率比较
华致酒行的营收在2016年被壹玖壹玖超越，2019年前三季度为28.53亿元，已超越2018年营收，仅次于壹玖壹玖的38.52亿元，高于名品世家的5.36亿元。
名品世家的复合增速最高，为73.11%，华致酒行相对最低，为24.08%。
虽然华致酒行的营收和复合增速均不是相对最高，但毛利率表现相对出色，最近四年均超越20%，其他两家的毛利率在2016年至2019年三季度均在10%附近。
而且，三家公司的毛利率趋势基本趋同，2019年三季度均有所抬升。
（二）营收并非最高，但盈利能力优于同行
华致酒行的归母净利润表现相对最好，逐年增长至2019年三季度的2.91亿元。
壹玖壹玖在2016年至2019年三季度期间一直亏损，2018年内亏损额高达6.3亿元，主要原因是计提应收直管店的管理费坏账损失6.28亿元。
根据公开信息，壹玖壹玖计提该坏账损失的原因是，其此前采用个人直管店模式，即店主属于合作者，而公司代为运营管理。由于直管店众多，分布地域广，因而沟通成本很高，管理难度大。
公司在2019年决定实施基金直管店为主的模式，并计提原来模式的坏账损失。
基金直管店是指，门店资金由基金公司募集资金提供，门店股权归基金公司。壹玖壹玖负责管理，并收取门店管理费。
根据董事长杨陵江的描述，该模式资金规模更大，成本更低，便于区块化扩张和标准化管理，但至少从目前数据看，公司仍然赚不到钱。
而名品世家的营收虽然增速很快，但归母净利润同期表现不佳，2018年仅盈利四千万。
2017年至2019年三季度，华致酒行的净利率表现相对最好，都在8%以上，2019年三季度达10.38%，名品世家在5%附近，壹玖壹玖表现最差，连续两年净利率亏损。
而从期间费用率看，3家公司在2016年至2019年三季度基本维持平稳，壹玖壹玖的费用率相对更高，2018年达13.87%，高于华致酒行的10.61%，而名品世家则相对很低，2018年只有2.09%。
从上面的数据可以看出，华致酒行虽然营收并非最高，但盈利能力优于同行业公司。
此外，分析名品世家的商业模式，可发现该公司主要通过加盟店的方式拓展版图，公司主要提供线上销售平台和线下门店营销和经营的培训，成本支出很少，2018年管理费用率和销售费用率均低于1%。
而相比之下，华致酒行和壹玖壹玖参与加盟店的经营管理，对加盟店的管控力度明显更强。
而这一点也反映在3家公司的存货周转能力上。
（三）运营能力分析
分析资产负债表发现，这3家公司占比相对较大的资产项主要是预付账款和存货。
华致酒行和壹玖壹玖的预付账款规模较大，其中华致酒行在2019年三季度飙升至6.91亿，而名品世家的体量较小，预付账款也较低。
但由于名品世家总资产比例较小，应付账款的占比相对较大，2018年高达44.61%。而华致酒行和壹玖壹玖2017年至2019年三季度基本在20%以下。
由于不具有生产能力，这3家企业的存货全部为库存商品。
华致酒行在2019年三季度达16.77亿，占总资产比例达46.02%，历年存货和占比均基本高于壹玖壹玖和名品世家。
2019年三季度，壹玖壹玖的存货锐增19.63亿，高达30.76亿，占比从22.37%上升至49.91%。
2018年，阿里巴巴用20亿元战略入股壹玖壹玖，持有28.57%股份，成为第二大股东，因此壹玖壹玖的货币资金增加了20亿，达24.73亿。
壹玖壹玖称，公司将承接阿里巴巴“新零售”战略在酒饮行业的落地。
然而2019年三季度，壹玖壹玖的货币资金已减少了约15亿，仅为9.73亿，而同期存货增加19.63亿，大概率表明壹玖壹玖把阿里巴巴入股的钱都拿去买酒了。
华致酒行的存货周转率基本在2次以下，低于壹玖壹玖和名品世家。
（四）偿债能力分析
华致酒行的资产负债率基本低于50%，2019年三季度进一步下滑至31.03%，高于名品世家，低于壹玖壹玖。
华致酒行有短期借款，无长期借款。短期借款在2016年至2018年依次为4.08亿、2.66亿和5.46亿，占总负债的比例为31.17%、32.09%和31.48%，较为稳定。
名品世家的负债较少，因此流动比率相对较高。而华致酒行的流动比率高于壹玖壹玖，偿债能力相对较好。
（五）现金流优于同行
华致酒行的收现比表现良好，但净利润的现金含量每年波动极大，呈现“一年正，一年负”的状态，2018年为-106.05%，表明经营活动现金流净额与净利润不匹配。
此外，下表是3家公司的广义经营性现金流。
壹玖壹玖和名品世家最近3年均不能从日常经营活动中赚取真金白银，2014年至2019年三季度累计净流出21.8亿和1.36亿。
华致酒行2016年、2018年和2019年三季度同样呈现净流出，但同期累计流入0.72亿元，好于其他两家公司。
而且，该行业存在四季度回款较多的情况，预计三家公司2019年全年的现金流数据大概率好于2019年三季度。
总体来说，华致酒行的投资活动仅净流出0.95亿元，因此广义经营活动现金流为0.72亿元，优于壹玖壹玖的-25.85亿元和名品世家的-1.36亿元。
综上所述，华致酒行、壹玖壹玖和名品世家三者的商业模式各有不同，华致酒行与壹玖壹玖的规模相近，但盈利能力和现金流等方面表现均优于壹玖壹玖，只在存货的运营能力略显逊色。