2、3亿元，同比增长6.2%；上缴财政总额12037亿元，同比增长2.3%，税利总额和上缴财政总额创历史最高水平。烟草行业上缴财政总额占全年财政收入比例从2018年的5.45%逐步回升至6.58%，在近年减税降费的宏观背景下，烟草行业对财政收入的重要性有所提升。图：烟草行业上缴财政总额占比提升卷烟产销量增速放缓，烟草行业从量的增长转向质的提升。2020年国内卷烟产量4773万箱，同比增长0.94%，在烟草行业去库存的背景下，近几年产量增速均低于2%，产销率维持100%以上。卷烟消费量增长疲软对烟草行业造成一定压力，“十二五”期间围绕“卷烟上水平”基本方针，提
3、出了“461”品牌发展和“532”品牌培育目标，开始加大知名品牌培养力度，根据云南中烟红云红河集团官网，2019年再次提出推动行业发展方向从“数量追赶”转向“质量追赶”，提出通过4-5年的努力，在中高端卷烟（即一二类卷烟）形成“136”品牌规模（1个年销量规模超350万箱，3个超200万箱，6个超100万箱）和“345”品牌效应（3个年批发销售额超1500亿元，4个超1000亿元，5个超600亿元），进一步提升烟草行业发展质量。烟草行业转型效果显著，行业盈利水平回升。“十二五”和“十三五”期间烟草制品业企业数量呈下降趋势，从2011年初
4、的157家减少至2020年底的105家，仅“十二五”期间全国卷烟品牌就减少了44个至89个，销售额超400亿元的品牌增加了7个至13个，行业盈利能力有所提升，虽然15年受到提税影响，行业利润总额占收入比相较2011年仍提升了0.56pct至13.05%，此后有所下滑，19年起新一轮品牌战略实施后行业盈利逐步回升，2020年行业利润总额占收入比较18年提升了1.29pct。一二类卷烟占比显著提升，卷烟价格重心不断上移。截止2018年9月一类烟（调拨价100元/条以上）、二类烟（调拨价70100元/条）销量占比分别为2
6、单价都受到一定影响，公司产销量出现下滑。电化铝作为上游延伸业务，主要用于烟用接装纸和烟标原材料的自给，2018年新产能投产后外销数量有所提升。2018年以来新产能陆续投放，打开产能瓶颈。接装纸方面，公司2018年通过收购和技改将烟用接装纸产能提升到了6500吨，由于卷烟生产企业旺季高度重合，富裕的产能能够保障旺季及时供货的能力，有利于公司维护现有客户关系以及后续开拓新客户。烟标方面，2017年6月公司变更募集资金用于投资新建的烟标生产线建设项目40万大箱烟标产能于2018年投产，同年收购大风科技，切入到陕西中烟、云南中烟的烟标供应商体系中，此后通过技改和项
7、目投产等方式进行扩产，根据我们推算，截止20年底公司烟标产能已经增长至200万大箱。3、存量烟草业务保持稳定，烟标行稳致远接装纸业务量价齐跌，疫情后有望企稳回升。2020年烟用接装纸收入2.35亿元，同比下降25.8%，单吨价格58884元/吨，同比下降8.6%，主要由于疫情期间公司业务开展受阻，生产经营也受到一定影响，我们预计随着疫情影响逐步消退，公司传统主业有望企稳回升。烟用封签纸2020年以价换量，价格同比下降53.2%的同时实现了收入27.5%的增长，对主业收入下滑有一定弥补作用，但占比仍较小。图：烟用接装纸业务收入和单价烟标业务受疫情延误，后续
9、接装纸毛利率分别为55.5/54.7/53.9/47.9%，20年受疫情影响下滑明显。烟标毛利率最低，20年毛利率为26.0%，同比下降8.23pct，我们认为主要由于产品均价下降以及销量下滑带来的折旧摊销成本提升，目前公司烟标业务产能利用率仍较低，我们预计随着订单逐步落实烟标业务毛利水平将有所改善，对比来看劲嘉股份2020年烟标业务毛利率为36.97%，同比下降5.67pct。4、接装纸及烟标市场分散，公司积极开拓客户烟用接装纸市场分散，公司市占率较为稳定。按照公司招股书推算方式，每万箱卷烟需要16吨烟用接装纸计算，2020年烟用接装纸需求约为7636
10、4吨，公司销量占比约5.22%，较19年有所下降。公司作为龙头企业近四年维持在5%以上市占率水平，目前行业仍较为分散。烟标市场集中度相较接装纸更高，但仍有提升空间。2020年烟标龙头劲嘉股份、东风股份烟标销量分别为330/299万箱，占比约为8.3/7.5%，CR2=15.8%，集友股份销量31万箱，占比约0.8%，较行业龙头还有较大差距。公司通过发挥烟用接装纸和烟标品质保障体系、创意设计、销售方面的协同性，短期用烟用接装纸带动烟标发展。积极借助现有渠道开展新业务，大客户依赖程度有所下降。目前国内18家省级中烟公司中，集友股份已经与其中一半以上开展了接装纸的供应，烟标作为18年新增的业务，较好地利用了原有的渠道资源，18年的三家客户安徽中烟、云南中烟、陕西中烟是公司接