上证综指（+17.39%），深证成指（+26.13%），创业板指（+37.62%）；
二、本月主要观点
军工电子板块在9月下旬迎来行情反转，9月24日至9月30日5个交易日，中航证券军工电子指数上涨29.40%，涨幅不仅高于军工板块（国防军工申万指数+26.23%），还明显好于大盘（上证综指+21.37%，深证成指+30.26%），较月初增长23.76pcts。但是，相较于航空、航天、材料等板块，估值仅处于历史18.93%分位，仍在较低水平。
从全行业视角看，军工特点或优势有四：
1、十年最差中报后，军工行业有望成为边际改善幅度最大的行业之一。军工行业2024年中报业绩为十年最差，但8月底以来行情和股价表现体现出中报情况大多在市场预期之中，算是“利空”落地。人事调整、需求减缓、降价压力等多重困难对行业造成的压制，影响最为严重的时刻已逐步过去，“十四五”计划已进入最后攻坚阶段，军工行业有望成为边际改善幅度最大的行业之一。
2、资产证券化、资产重组整合、收并购的行业逻辑有望再度成为主线。当前，军工央国企市值管理重视程度空前，国资委和金融监管对收并购支持鼓励，尤其随着市场风险偏好提升，此类主题将获得更高溢价和市场认可。
3、军工行业是新质生产力的典型代表。战争形态的演变对军工行业生产力提出了更新且更高的要求，催生出行业新的增长点。
当前市场转暖主要受益政策带来的充裕流动性以及市场信心，而随着市场普涨后，分化必然出现。因此，我们认为，投资军工行业的盈利和超额收益来自于以下几个方面，也可能是市场走向分化之后的节奏：
1、填洼地：前期超跌、悲观预期充分体现的领域，军工电子领域正是其中之一；
2、塑权重：沪深300和A500等指数中的军工权重股；
3、“双击”：待到“十四五”末订单和业绩的逐步兑现，以及“十五五”计划的逐步明朗，将带来业绩和估值的“双击”；
4、行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。
2、聚焦软实力：软件作用日益突出，软件国产替代有望快速发展。
3、新域新质作战力量给军工电子带来新增量
并购重组的趋势性机会
抓住两个“新”
①星辰浩瀚，千帆竞发
2024年8月6日，“G60星链”（千帆星座）首批组网卫星发射仪式在太原举行，首批18颗商业组网卫星在太原卫星发射中心搭乘长征六号改运载火箭顺利发射升空。千帆星座首批18颗商业组网卫星是上海垣信卫星科技有限公司千帆星座第一代卫星（GEN1卫星）中的第一批次。采用上海格思航天自主研发的可堆叠型平板卫星平台，每颗卫星重300kg。未来，千帆星座将为全球用户提供低延时、高速率及高可靠性的卫星（宽带）互联网服务。伴随着千帆星座首批卫星的发射，我们认为，我国低轨卫星互联网空间基础设施规模迎来进一步扩充，军工电子行业中卫星产业链细分市场有望加速提升。
②低空经济的基础，是监视与管控。
四、风险提示
①行业竞争加剧以及军品降价压力增大，对企业毛利率影响；
②军品采购不及预期；
③海外技术封锁对行业冲击；
④技术研发进度不及预期。
正文
军工电子月度行情表现
9月份，中航证券军工电子指数（+23.76%），军工（申万）指数（+19.65%），跑赢行业4.11个百分点。
涨跌幅前三：睿创微纳(+55.67%)、盟升电子(+40.52%)、航天宏图(+38.07%)；
涨跌幅后三：华丰科技(+10.49%)、七一二(+13.12%)、火炬电子(+14.00%)
图1中航证券军工电子指数走势情况
9月5日，在第二届深空探测（天都）国际会议上，中国深空探测实验室发布了中国首次近地小行星防御任务方案与国际合作设想。
9月17日、18日，黎巴嫩多地相继发生寻呼机和对讲机爆炸事件已造成重大伤亡。9月18日，，第12届非洲航空航天与防务展在南非行政首都比勒陀利亚的沃特克鲁夫空军基地开幕。中航技以“SMARTAFRICA”为主题，携29款飞机、直升机、武器和系统真机及模型参展。室内外展台面积共605平方米，在中国展商中位列第一。
9月20日，工业和信息化部组织编制了《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，指南中提到，在重点领域方面，针对工业软件领域、工业网络设备给出具体的更新目标。工业软件领域，设备更新目标要求，到2027年，完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务。
9月20日，燕东微公告，公司拟向不超过347位激励对象授予3,590.00万股限制性股票，占本计划草案公告时公司股本总额119,910.41万股的2.99%；并设置研发费用占营业收入比例、专利申请数、营业收入增长率、EOE等业绩考核目标。
9月24日，海格通信公告，公司全资子公司海格怡创与广州信投签订项目合同，海格怡创与广州市政设计院组成的联合体为广州市市政道路合杆整治试点项目（设计、施工、设备采购及安装）总承包的中标单位，项目内容为完成项目的设计、设备采购及安装、施工，合同总金额为16,864.0224万元，其中海格怡创合同金额为16,097.9424万元。
9月25日，峰飞航空宣布与达索系统举行战略合作签约仪式，双方将基于达索系统3DEXPERIENCE建设覆盖峰飞航空产品研制全流程的协同研发平台，在eVTOL端到端数字化产品研发领域展开深度合作。
一、军工电子估值处于18.93%分位，仍处于相对低位，抓住当下分化下的投资机会
我们对中航证券军工电子指数标的进行PE（TTM）统计，截至2024年9月末指数市盈率为40.36倍，较上月提升了+20.40%，处于2018年以来的18.93%分位。军工电子板块经历了2024年的持续走低，在9月下旬迎来行情反转，9月24日至9月30日5个交易日，中航证券军工电子指数上涨29.40%，涨幅不仅高于军工板块（国防军工申万指数+26.23%），还明显好于大盘（上证综指+21.37%，深证成指+30.26%），较月初增长23.76pcts。但是，相较于航空、航天、材料等板块，估值仅处于历史18.93%分位，仍在较低水平，较年初下降了7.73pcts。
图2中航证券军工电子指数市盈率（TTM）走势
1、填洼地：前期超跌、悲观预期充分体现的领域，军工材料领域正是其中之一；
随着军工信息化进程的推进以及人工智能在人类场景中的广泛拓展运用，人工智能在军事国防领域的潜力也开始被逐步挖掘，无论是小到单兵的智能穿戴亦或还是在当前战场上频频亮相的无人装备，都将逐步改变未来的战争形态，我们认为，军事智能化已经不是未来时，正在引发世界范围内全面而深刻的军事转型和改革。
在现代的国防建设中，国产替代软件的作用愈发凸显，对于功能性的需求愈发强烈，俄、乌冲突中，充分体现了作战能力的度量标准是硬件与软件能力的复合。目前，我国各类信息系统对国外基础软硬件的依赖性较大。现有信息系统中大量使用的进口计算机软硬件产品，都可能存在尚未发现的内置后门和潜在漏洞，从而成为失泄密乃至信息系统正常运行的重大安全隐患。因此，坚持走国产替代道路成为解决国外信息技术垄断、信息安全威胁的有效方法。
二、并购重组的趋势性机会
①军工产业发展阶段自身要求：军工行业经过过去几年的高速发展，产业成熟度已大幅提升，产业自身发展阶段产生了重组整合的要求；
③军工上市公司做大做强做优和市值管理要求：上市公司对于新业务、新增长点以及市值管理需求增加；
④军工股权投资机构集中退出需求：2019年后军工股权投资高度活跃，时至今日军工股权投资机构集中面临退出需求，并购成为其实现项目退出的重要选项。
我们认为，在IPO收紧态势下，一些体量偏小、研发投入不足、持续增长能力有限的企业，更倾向于被并购整合，已上市公司拓展延伸产业链做优做大做强的诉求也愈发迫切，届时军工电子板块将迎来“IPO+收并购”的军工证券化趋势。以下为23年以来军工电子拟上市公司情况。
表123年以来军工电子拟IPO上市公司情况
军工电子作为未来我国军事装备信息化、智能化的物理基础，在未来军工行业复苏的预期背景下，走出低谷势在必行，因此我们认为要对行业多一些信心与耐心。但同时，我们也要认识到，军工电子行业也正迎来一系列的革新变化，只有把握的新的趋势，才有可能站在下一轮军工电子复苏的风口之上。我们认为要把握两个“新”：
一、星辰浩瀚，千帆竟发
2024年8月6日，“G60星链”（千帆星座）首批组网卫星发射仪式在太原举行，首批18颗商业组网卫星在太原卫星发射中心搭乘长征六号改运载火箭顺利发射升空。千帆星座首批18颗商业组网卫星是上海垣信卫星科技有限公司千帆星座第一代卫星（GEN1卫星）中的第一批次。采用上海格思航天自主研发的可堆叠型平板卫星平台，每颗卫星重300kg。未来，千帆星座将为全球用户提供低延时、高速率及高可靠性的卫星（宽带）互联网服务。
千帆星座“G60星链”是2023年7月25日上海市松江区委书记在新闻发布会上提出的低轨宽频全球多媒体卫星星座。根据规划，千帆星座预计今年将完成108颗卫星发射，一期发射1296颗卫星（第一阶段计划到2025年底实现648颗星提供区域网络覆盖，到2027年提供全球网络覆盖），未来将打造超1.4万颗低轨宽频多媒体卫星的组网。
目前，我国已经提出的巨型卫星星座计划主要有GW星网、千帆星座以及鸿鹄星座，具体情况如下表所示。
表2我国巨型卫星星座计划及建设进度
伴随着千帆星座首批卫星的发射，我们认为，我国低轨卫星互联网空间基础设施规模迎来进一步扩充，军工电子行业中的卫星产业链细分市场有望加速提升。
二、低空经济的基础是监视与管控
图3ADS-B系统
监视新技术主要为5G-A技术和相控阵雷达两大方向。从技术路径而言，主要分为传统路径与新路径。传统路径主要包括低空雷达、红外探测以及飞行器自带的监测设备等。一些飞行器自身会配备红外探头，用于主动探测飞行路径上的障碍物，并将信号通过机载网络和数据链路传送到地面站，以便及时响应，指导飞行器进行避障或改变高度。随着低空经济概念的提出，特别是以evtol为核心的分支发展，传统的低空空域监视手段可能面临局限性。新路径主要为5G-A技术、相控阵雷达、ADS-B三大方向。相控阵雷达功能强大，如果在合理或均匀的位置部署，其覆盖范围和监视深度都将非常广泛。光电和频谱技术在低空经济监视中的应用较少。低轨卫星主要应用于通讯和导航，也提供一些监视信息。我们认为，随着低空经济基础设施建设加快，5G-A和相控阵雷达有望迎来全新增量市场。
四、军工电子行业重要投资逻辑
军工电子产业主要承担为武器装备的配套的作用，产业链集中于军工产业链中上游环节，中游环节通信设备、雷达、红外热成像、光学制导，是军工电子整机的重要子系统；上游环节分为电子元器件、特种集成电路、PCB、嵌入式计算机模块、微波器件、连接器及线缆等。军工电子主要服务于航空、航天、兵器和船舶等军工领域，为军用飞机、卫星、舰船和车辆由机械化向信息化向智能化转型提供技术支持，是军工武器装备的兵力倍增器。
（1）军工电子行业判断
a)“三化”+国产替代+军技民用，需求无需多虑
“十四五”期间，军工电子领域需求端在享受军工全行业基础增速的前提下，额外享受信息化、现代化、智能化三重“加速度”。与此同时，军品对国产替代的天然诉求，以及武器装备中军工电子元器件国产化率的提升，助推军工电子领域获取了远超军工行业的高增速。
军工电子位于产业链中上游，产品普遍具有军民两用性，军技民用可突破军工应用天花板，具备军技民用属性的上市公司的收入规模有望进一步打开新增量。优秀的军工电子企业迎来高速增长的黄金时期。
图4军工电子高增速的核心逻辑
信息化、现代化、智能化循序渐进，引发全球升级国防建设需求。在国防军工领域，信息化是指将现代信息技术运用到军事领域，并以此引导军事理论和军事行动；现代化将信息技术拓宽，囊括到可以应用到军事领域的所有先进科学技术，让国防建设与科技发展水平同步；智能化是信息化的延伸和升级，在信息互通互融的基础上赋予系统对客观事物进行合理分析，判断及有效地处理、行动的综合能力。“三化”逐次升级对国防建设的需求，正引发世界范围内全面而深刻的军事转型和改革。
表3我国武器装备电子元器件国产化面临的问题
军工电子具有较高的军民通用性，军技民用打开企业第二增长曲线。军工电子具有较高的军民通用性，在国产替代过程中，还可以横向拓展至民用和其他专用领域。由于部分军工电子细分领域产品还具有“军民两用”的特点，这些领域中的细分龙头企业在军工电子器件国产替代的同时，还可以在信创、网安、甚至是部分民用领域享受到额外的红利。
表4军工电子部分领域对应民用市场空间
b)需求确定，上游先弹，弹性相对更大
c)军工电子的结构性调整与板块分化
随着行业基数的快速提升，军工电子业绩边际放缓行业，正在进行结构调整。
一方面是从“量”到“质”的结构性转变，随着当前军工电子产能的不断提升，一定程度解决了以往供不应求以及国产替代产能不足的问题，“质”的问题将越加突出，一些高性能产品将是未来军工电子行业技术突破的重点；
d)军工电子产品进入新一轮研发周期
（2）军工电子的发展趋势：围绕智能化、新质新域的快速发展
趋势一：军工智能化、信息化迎来加速
军事模拟仿真，作为“军队和经费效率的倍增器”的作用日渐显现，军事仿真已经成为军队武器装备生产以及军事训练中不可缺少的关键环节，未来市场有望持续增加。
趋势二：人工智能技术引领下一阶段军事变革
图6中国智能制造总体进程示意图
趋势三：软件作用日益突出，软件国产替代有望快速发展
趋势四：新域新质作战力量给军工电子带来新增量
（3）重点公司
图7军工电子产业链重点公司
国睿科技、四创电子（雷达整机）；新劲刚（TR组件）；莱斯信息（空管系统）；火炬电子（高端电容）；成都华微、紫光国微、燕东微（特种芯片）；新雷能（军工电源）；国博电子（TR组件）；七一二、上海瀚讯、海格通信（军工通信）；振华科技（军工电子元器件）；智明达（嵌入式计算机）；航天软件、中国软件、中国长城（信创）；
表6军工电子核心股票池数据更新
六、风险提示
梁晨（证券执业证书号：S0640519080001），中航证券军工分析师，从事军工行业研究；北京科技大学材料硕士；熟悉航空制造、材料加工等领域，熟悉军工企业科研及生产体系。