，买的时候渠道承诺提供刚兑。你心想跑得了和尚跑
不了庙，可是最后发现和尚跑了，庙也跑了，本金没找回来，自己还面临
50%
的损失。你的
感受如何？会采取什么行动？
第二个场景，你以五万块钱每平米的价格买了新房，签约
三个月后开发商竟然降价了，降价之后你的感受如何？会采取什么行动？
第三个场景，
你在五千点位的时候买入股指期货，本来以为能涨到一万点，后来发现跌到了三千点，现在
连三千点也不到了，你的感受如何？会采取什么行动？
很多外国朋友遇到这三件事，会
感到伤心，感到沮丧，感到失望。但如果你问他会采取什么行动吗？他会说晚上去酒吧里面
喝一杯，回家再睡一觉。而中国的投资者会非常执着地向政府部门、向开发商讨个说法。可
以说大量的投资者都是愿赌而不服输的，投资赚钱了没问题，亏钱一定要去讨说法。
你
买了房子，开发商降价怎么办？去开发商门前讨说法。说法是什么？叫做期房降价必须补偿，
不给补偿集体退房。如果开发商稍微有点觉悟，会意识到自己迟早都得把这个说法给出来。
如果开发商觉得不能补差价，太坏规矩。可以怎么做？送你个车位，送你个精装修，免你几
年物业费，总之得让蒙受损失的投资者觉得自己的要求得到了一定的满足。
而这就是中
国的金融体系和西方的金融体系最大的区别。
2016
年我出版了一本书叫做《刚性泡沫》，讲
的就是经济学里一个很普遍的概念：道德风险。所谓道德风险，就是有人替你承担风险、责
任的时候，你一定不会像别人没有替你承担风险的时候那样对自己负责。
泡沫的很重要
的特征是，一定有资产价格的快速上涨，以及上涨之后的大幅度下跌。泡沫意味着资产价格
不会在一个水平上长期稳定，而资产的价格上涨是因为投机者不断买入相信价格继续上涨。
举个例子，国内房价这么高到底是为什么呢？因为有
“
丈母娘效应
”
，你这个小伙子没有房子
别想娶我们家闺女。如果过去十年房价不以
30%
的速度上涨，而是以每年
10%
的速度下跌，
丈母娘还有这个要求吗？丈母娘一定会说谁家有房子千万别娶我们家闺女。为什么丈母娘要
求娶我闺女要有房子，那是她认为房子一定会增值。既然会增值，早买就是早投资，这样就
有足够的金融资产和财富，随着房地产价格的进一步上涨，有房就意味着能够保证你们生活
有最起码的物质条件。因此我非常不同意我们国内的房地产是刚需，国内房地产的刚需，更
多是投资和投机的刚需，而不是自住需求的刚需。如果计算人均城市居住面积，中国在整个
亚洲地区可能都是名列前茅的。
在这个过程中更有趣的是，泡沫形成的必要条件的参与
者大多数不认为这是一个泡沫。如果我们都觉得房价是泡沫，不去买房子，房子就不会涨，
反而会下跌，一下跌，泡沫就没有了。什么时候有泡沫？恰恰就在大家觉得这不是泡沫，自
己不是最后一个接棒的倒霉鬼，才会推动价格进一步的上升。
关于泡沫，历史上曾经发
生过很多荒唐的事件，接近五百年前郁金香狂热期间，一颗郁金香种子可以在阿姆斯特丹城
中心买
20
个联排别墅，上世纪
80
年代中国吉林长春君子兰狂热期间，一颗君子兰可以卖
90-
100
万人民币价格，这在现在相当于
1.7-1.8
亿。
泡沫
的产生具有三个必要非充分条件，
第一是极度宽松的流动性。第二是新技术的出现，如新的产品互联网、新的地区、新的概念
及新的商业模式。第三则是政府兜底，这一点是非常重要的。
回顾历史，从
1987
年的
美国股灾，
1998
年以东南亚为首的新兴市场金融危机，
2000
年的互联网泡沫，
2008
年全球
金融危机，过去三五十年主要经济金融危机或者泡沫背后，都有包括中央银行和证监会在内
的各国政府的支持泡沫、推动泡沫发展的动机。因为如果一个资产泡沫如果可以持续的话，
确实是一个利国利民的大好事。资产价格上升之后所有人都觉得自己有钱了，有钱之后我们