甘肃能源价值投资分析 原有业务分析1.水电板块公司旗下有五家水电公司，主要是河西公司炳灵公司九甸峡公司和大容公司这四家，洮河公司在2023... 

河西公司2021-2023年收入1.73亿，1.88亿，1.63亿，净利润4421万、5180万和1430万，基本上是和收入关系比较大，来水好4-5000万净利润，来水不好1000多万的利润。

炳灵公司收入比河西公司大了接近一倍，近三年净利润在6-8000万之间波动。

九甸峡公司收入倒是节节攀升，2021年2.35亿收入净利润5540万，2022年3.35亿收入净利润居然下滑至1923万，到了2023年恢复正常，收入4.88亿净利润1.25亿。

大容公司本身应该不怎么赚钱，收入倒是还行稳定在4.5亿，利润主要来自参股的国投小三峡公司。

国投小三峡近三年财务数据如下

这个水电公司算是上了点体量，收入基本上是8亿多，净利润3.5上下波动，按照32.57%的权益，基本贡献1个亿归大容公司净利润。2022年和2021年大容公司基本是投资收益，但是2023年居然亏损了，也就是本身的业务亏了1个亿左右。

这么来看大容公司业绩在2023年出了点问题，而九甸峡公司在2022年出了点问题。

装机容量这一块资料比较老，2011年收并购的数据，但是总的装机和现在差不多，合计数还要大一点。

2.绿电板块

公司绿电板块基本上只用看酒汇公司就可以了，近三年财务数据

可以看出酒汇公司2021年到2023年收入和利润都是节节攀升的，2021年收入6.19亿净利润3969万，2022年收入6.73亿净利1.14亿，2023年收入12.22亿净利润4.17亿。

酒汇参股的国投酒一。

对照公司风光收入风电8.96亿，光伏3.21亿，合计12.27亿和酒汇公司的收入12.22亿基本相等。

可见2023年新建投产的光伏项目55万千瓦，总装机达到73.6万千瓦，风电也有些增加的10万，累计值110万。

重要在建工程

这些项目都已经完工了。

后面公司最主要的2个项目

2.武威民勤100万千瓦风电及光伏项目，全资子公司酒汇公司。

公司风光现有装机184万kw2023年利润按照3.2亿计算，2023年上网电量28亿度，度电11.4分，100万装机按照1.74亿利润计算。

未来新增600万腾格里权益51%，100万武威民勤权益100%，新增700万装机，406万权益装机。新增利润4.06X1.74=7.06亿，按7亿计算。

公司水电利润2亿就算未来不增长。

这样原有业务利润为3.2+7+2=12.2亿。

常乐电厂

拟定增的项目为常乐电厂66%的股权，定增价5.10元。配套融资为35名股东。

常乐公司一期4×1000MW调峰火电项目是电投集团建设的甘肃省“十三五”“十四五”重点项目，是西北地区装机容量最大的调峰火电项目和甘肃省首个百万千瓦火电项目，是祁韶±800kV特高压直流输电工程的配套调峰电源，目前4台100万千瓦高参数、高效率、低排放的超超临界燃煤机组已全部建成投产发电。

常乐公司厂址南靠兰新铁路，临近新疆哈密地区，可以利用新疆哈密丰富的煤炭资源，降低煤炭采购成本，同时建设大型路口电站。

那么这次甘肃收购常乐的价格会是多少呢，个人猜测是43亿左右，增厚公司股本5.56亿，总股本变成21.57亿，对应135亿。

后续可能注入的项目

控股股东的股权结构

甘肃国资委控股甘肃电投，近期财务数据

也就是控股股东净资产有370多亿，但是除了去年赚了20亿，其他年份基本不赚钱。

和同行的对比

旗下还可能注入的电厂，张掖电厂42.78%的股权

2023年9月8日，甘肃电投张掖发电公司2×1000兆瓦燃煤机组扩建项目的3号锅炉钢架顺利完成吊装，标志着该项目正式进入工程安装阶段。该项目总投资74.42亿元，2025年投产发电后可促进河西走廊风光电的开发与消纳。

常乐1-4#机组按照18亿利润测算，5-6机组按照2亿利润测算，加起来20亿，归母13.2亿。

张掖电厂按照2亿利润测算，归母0.8亿。

注入资产合计13.2+0.8=14亿利润。

这样原有业务12.2亿利润+注入资产净利润14亿-利息支出1.2亿=25亿利润。