>>点击此处与11位首席一起探寻市场复苏之路<<
有色金属三大投资方向
问：今年下半年A股有色金属板块的总体行情如何？
工业金属和能源金景气度较高，能源金属更亮眼
问：可以看到4月下旬以来有色金属板块有反弹强势，有色金属的业绩景气周期是否已至？
邱祖学:实际上4月以来整个A股的有色板块中，在工业金属、贵金属和能源金属之间出现了非常明显的分化。
受制于国内外因素特别是美联储加息，工业金属和贵金属板块迎来了比较明显的调整，整体的跌幅在20%左右，而且出现了一个快速急跌。
而从4月中旬以来，随着下游复产的加快，能源金属板块出现了非常大的修复。这不仅体现在股票层面，也体现在商品层面，商品价格重新回到上行的通道中。
上半年，整个大类金属的价格基本处于正增长的状态，工业金属的业绩应该会有非常不错的表现，更加亮眼的可能还是能源金属。整个能源金属从前年开始就在持续上涨，今年一季度上涨加速，上半年的业绩环比增速应该比较高。
所以无论是工业金属还是能源金属，业绩的景气度应该都处于一个比较高的位置。
有色、能源金属板块估值较低，且趋向可持续
问：您如何看待目前有色金属板块的估值呢？各细分行业是否有所不同？
邱祖学:周期品的估值是比较分化的，而且，它的估值和投资方式与其他行业有非常大的差异，估值高意味着行业或公司的盈利能力处于比较低的位置，整个行业的景气度也处于低谷。
分析师最重要的是要判断这个低谷会持续到什么时候，以及拐点何时会出现。
周期投资处于逆PE或逆估值的状态，在估值高时要想一想估值是否可持续、盈利是否可持续，行业的景气度何时可以出现拐点。
从绝对的PE估值来看，目前工业金属和能源金属的估值都处于一个比较低的位置。这一轮的周期期显著区别于以前的周期，各个细分领域之间有差异，这个差异使得整个板块的估值趋向于变得可持续。
所以在这个位置，整个板块还是合理的。
有色行业周期两方面判断
问：在您看来，下半年有色金属板块面临哪些利多与利空的因素？这些因素将如何影响有色金属板块的具体走势？
邱祖学:下半年对行业周期无外乎两个方向判断：
从金融属性的角度来看，4月份以来，全球通胀高企，西方央行加息力度加大，下半年的金融压力还是比较明显的，这是第一点，也是行业最大的压力因素。
从商品属性的角度来看，工业金属的需求基本严重依赖于国内，而今年是“稳”的一年，随着稳增长措施的落地和发力，下游需求将明显回暖。中游的数据也释放了比较积极的信号。比如5月以来，电解铜等库存有明显下行，下游的需求正在发力。
总结来看，最大的压力在于海外货币政策的改变，特别是超预期的加息。
但是我们判断，随着6月大宗商品和原油价格明显回落，通胀压力有望缓解。加上国内稳增长政策助力需求回暖，整个商品的供需结构有望迎来修复。
问：消费刺激政策下能源金属方面蕴含哪些投资机会？
邱祖学:在稳增长政策中，汽车下乡、鼓励汽车消费是比较大类的一项。
从政策发力的层面来看，整个下游的消费需求有望激活。同时，整个电动化产业趋势应该会越来越明显。
随着电动汽车的产销量超预期，中游开始扩展，上游能源金属的需求也在爆发。虽然商品价格处于高位，但由于需求不断突破，整个行业依然处于供不应求的状态。
稳增长落地，利好铜、铝、锌
问：工业金属方面，稳增长措施的落地将利好哪些板块？
邱祖学：国内的稳增长政策对商品的影响非常巨大，因为国内需求占全球消费需求的比重非常大，大部分金属品种应该都是接近或超过全球的50%。
从细分项来看，铜、铝、锌这三个金属品种都会有不错的机会。
美联储出现鸽派观点时，贵金属价格会出现拐点
问：请您分析一下下半年的贵金属的价格与市场表现。
目前通胀处于较高的位置，央行货币政策比较鹰派，名义利率往上走，通胀也在往上走，就看两者上涨的幅度和空间如何，谁会更具有持久性和超预期性。
从短期来看，6月以来美联储的鹰派态度非常明确，导致名义利率上升得比通胀更快，贵金属的价格表现相对较弱。
从未来的节奏看，目前美国就业数据依然比较强劲，其货币政策的主要目标就是控制通胀，如果通胀没有出现明显的拐点，这个偏鹰派的政策短期内还是比较难改变。
但随着超预期加息的上行，经济即将日益承压，特别是耐用消费品的数据显示出大家对美国经济的信心不足，因此美联储后面很有可能出现偏鸽派的观点，货币政策上可能有所宽松，此时将是贵金属价格的一个拐点。
从货币属性的角度看，过去两年全球主要央行的货币政策都是极度宽松的，而除中国外各国经济表现都比较一般，货币的贬值是比较大的。作为终极货币价值的显现，贵金属未来的价格应该有比较大的空间，属于一个战略性的品种。
下半年贵金属投资方式
问：今年下半年贵金属投资适用什么逻辑？金条、金属饰品和贵金属的金融产品有什么区别？
邱祖学:整个贵金属的投资有很多种方式，第一种是金条、金银首饰等，第二种是黄金ETF，第三种是贵金属期货、纸黄金等衍生品或实物资产，第四种是权益资产如股票。
对于普通投资者而言，我们建议以实物和黄金ETF、黄金个股投资为主，特别是黄金ETF，因为它可流通的量和可流通性相对来说比较好，也不会对自身的资产产生大的风险，而股票、期货等则需要具备一定的投资经验和风险承受能力。
受益于新能源，稀土永磁将持续发展
问：稀土磁材方面，下半年主要产品价格能否持续反弹？
邱祖学:受益于整个新能源领域（包括电动汽车、风电、机器人、工业应用领域的节能电机）的增长，稀土资源的需求也处于上升阶段。从前年开始到今年三四月份，稀土的价格也在上升，今年创了历史新高。
对于下半年，第一，新能源的全球化发展趋势势不可挡。第二，对能耗的要求越来越严格。所以这些领域的发展是可持续的。
当然现在商品价格处于高位，下游需求将承压。如果价格能够稳定，那么上下游会有更健康的发展。
全球依赖中国稀土的格局短期无法改变
问：海外发现了储量可观的稀土矿，将会带来哪些产业和市场的影响？
实际上，资源的开发和利用受制于两个条件：
第一个条件是资源禀赋，即在这一堆资源中到底能提炼出多少可利用的资源。有新闻说在三千米以下的海底甚至月球上发现了稀土，但实际应用仍然存在很大不确定性。
第二个条件是经济的性价比。如果矿山没有经济的性价比，实际上你不能把它称为“资源”。
从目前来看，全球范围内对中国稀土依赖的格局短期内没法改变。国内稀土占全球总量的40%，满足了全球80%的稀土需求，这一点没法被挑战。
下半年工业金属价格依然处于高位，能源金属供需存在缺口
问：展望下半年，有色金属板块的业绩能否突破周期瓶颈？
邱祖学:业绩最核心的东西来自对行业景气度和商品价格的判断。
工业金属方面，虽然受制于美联储加息，短期内商品价格迎来了比较明显的下跌，但由于供给端没有大的量的释放，未来商品价格依然会处于高位，供给端对需求的调节能力在明显减弱。
从需求端来看，得益于国内稳增长政策的落地，下半年需求还会进一步改善，所以整个工业金属的价格依然会在高位。
能源金属方面，整个下游需求仍然处于爆发阶段，上游供应的增量和增速也远远不及预期，因此能源金属依然会面临一定的缺口。
我们判断下半年商品价格，部分金属品种增速还会上行，业绩方面，下半年的业绩相比于上半年还会进一步增长，当然各个金属品种的增速会有比较明显的差异。
有色金属板块投资主线
问：下半年有色金属板块有哪几条投资主线，最看好哪些细分领域？
今年以来，随着以油气煤为代表的老能源的价格上涨，光伏需求日益旺盛。特别是美国、欧洲等海外发达经济体对光伏组件的需求增长非常明显。有以下细分领域：
第一是上游资源的标的，如高纯石英砂等品种，上游的供应是极度紧张的。
第二是新兴的辅材如组件，包括边框、焊带等。
用周期思维投资有色板块
问：您对投资者的操作策略有何建议？
邱祖学:有色金属属于周期性行业，投资也就是对周期的把握，因此大家要有一定的周期思维。某个品种不会一直在涨，也不会一直在跌，如果用成长或消费的风格来做周期，就会有比较明显的偏差。
下半年最大不确定性是美联储紧缩政策
问：下半年在投资有色金属板块时需要特别防范哪些风险因素？
邱祖学:最大的不确定性还是在货币政策，美联储的紧缩预期对整个大类商品影响是最大的。
下场预告
7月15日周五19:00，《首席连线》系列将推出最后一场，农业专场：景气复苏下，农业能否迎来大年？澎湃新闻X华尔街见闻特邀申万宏源研究农林牧渔首席分析师【赵金厚】，与观众在直播间连线互动，欢迎大家准时观看。