央行发布的中国货币政策执行报告称，大型商业银行包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和邮政储蓄银行6家。目前6家大型商业银行均至少达到普惠金融定向降准第一档标准，实际执行存款准备金率为12%和13%；中小型商业银行实际执行存款准备金率为10%、11%和11.5%。
以下为报告全文内容：
央行发布2018年第四季度中国货币政策执行报告。
中国货币政策执行报告
二○一八年第四季度
中国人民银行货币政策分析小组
2019年2月21日
内容摘要
2018年以来，全球经济总体延续复苏态势，但外部环境发生明显变化，不确定因素增多。中国经济保持较强韧性，但在新旧动能转换阶段，长期积累的风险隐患暴露增多，小微企业、民营企业融资难问题较为突出，经济面临下行压力。
总体来看，货币政策调控较好把握了支持实体经济和兼顾内外部均衡之间的平衡，在不搞“大水漫灌”的同时更好地服务实体经济，促进了国民经济的平稳健康发展。银行体系流动性合理充裕，贷款同比大幅多增，广义货币（M2）和社会融资规模存量增速与名义GDP增速基本匹配，宏观杠杆率保持稳定。2018年以来，M2增速保持在8%以上；人民币贷款全年新增16.2万亿元，同比多增2.6万亿元；年末社会融资规模存量同比增长9.8%。截至2018年12月，企业贷款加权平均利率已连续四个月下降，累计下降0.25个百分点，其中，微型企业贷款利率已连续五个月下降，累计下降0.39个百分点。年末，CFETS人民币汇率指数为93.28，人民币汇率预期总体稳定。国民经济继续运行在合理区间，2018年GDP同比增长6.6%，消费对经济增长的拉动作用增强，CPI同比上涨2.1%。
目录
第一部分货币信贷概况.......................1
一、流动性合理充裕，货币市场利率整体下行...........................1
二、金融机构贷款增长较快，贷款利率稳中有降.........................2
三、货币供应量、社会融资规模适度增长...............................6
四、人民币汇率总体稳定、弹性增强，跨境人民币业务快速增长...........9
第二部分货币政策操作......................10
一、灵活开展公开市场操作..........................................11
二、开展中期借贷便利和常备借贷便利操作............................12
三、降低金融机构存款准备金率......................................12
四、继续完善宏观审慎政策框架......................................15
五、支持扩大小微、民营企业等重点领域和薄弱环节信贷投放............16
六、充分发挥窗口指导和信贷政策的结构引导作用......................21
七、深化利率市场化改革............................................22
八、完善人民币汇率市场化形成机制..................................23
九、深入推进金融机构改革..........................................25
十、深化外汇管理体制改革..........................................26
第三部分金融市场运行......................27
一、金融市场运行概况..............................................27
二、金融市场制度建设..............................................34
第四部分宏观经济形势......................38
一、国际经济金融形势..............................................38
二、中国宏观经济形势..............................................45
第五部分货币政策趋势......................54
一、中国宏观经济展望..............................................54
二、下一阶段主要政策思路..........................................56
专栏
专栏1货币发行机制.................................................6
专栏2当前金融机构的存款准备金率..................................14
专栏3运用结构性货币政策工具支持民营和小微企业发展................18
专栏4积极推动民营企业债券融资支持工具有效实施....................21
专栏5如何理解稳健的货币政策......................................56
表
表12018年人民币贷款结构.................................................................................3
表22018年分机构新增人民币贷款情况....................................................................3
表32018年1-12月金融机构人民币贷款各利率区间占比.....................................4
表42018年1-12月大额美元存款与美元贷款平均利率.........................................5
表52018年人民币存款结构........................................................................................6
表62018年社会融资规模............................................................................................8
表72018年银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量.....................................24
表82018年金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况.........................28
表92018年利率互换交易情况.................................................................................29
表102018年各类债券发行情况................................................................................31
表112018年末主要保险资金运用余额及占比情况................................................33
表12主要发达经济体宏观经济金融指标..................................................................40
图
图1货币市场利率走势..............................................1
图2经常项目人民币收付金额按月情况...............................10
图3银行间市场国债收益率曲线变化情况.............................30
第一部分货币信贷概况
2018年以来，按照党中央、国务院部署，中国人民银行继续实施稳健的货币政策，根据外部不确定性增大、经济下行压力有所加大的形势变化，有针对性地适时适度预调微调，加大金融对实体经济尤其是小微企业和民营企业的支持力度。银行体系流动性合理充裕，货币市场利率整体下行，金融机构贷款增长较快，信贷结构继续改善，货币供应量、社会融资规模总体平稳增长，人民币汇率弹性增强。
一、流动性合理充裕，货币市场利率整体下行
2018年，中国人民银行通过四次降准和开展中期借贷便利（MLF）操作等措施加大中长期流动性投放力度，同时灵活开展公开市场逆回购操作，保持银行体系流动性合理充裕。2018年末，金融机构超额准备金率为2.4%，较上年同期高0.3个百分点。货币市场利率总体平稳，利率中枢有所下行，12月银行间市场存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率（DR007）中枢在2.6%左右，较上年同期下行约30个基点。
图1货币市场利率走势
二、金融机构贷款增长较快，贷款利率稳中有降
贷款保持较快增长，金融支持实体经济的力度稳固。2018年末，金融机构本外币贷款余额为141.8万亿元，同比增长12.9%，比年初增加16.2万亿元，同比多增2.6万亿元。人民币贷款余额为136.3万亿元，同比增长13.5%，比年初增加16.2万亿元，同比多增2.6万亿元，多增量是上年的3倍，一定程度上弥补了表外融资的减少。
2018年第四季度以来，中国人民银行进一步强化逆周期调节，着力缓解资本、流动性、利率等信贷供给的制约因素，引导商业银行加大对实体经济的信贷支持力度，取得了较好的政策效果。
信贷结构继续优化，小微企业贷款增长较快。2018年以来，中国人民银行引导金融机构加大对普惠口径小微企业的贷款支持力度，效果逐步显现。2018年末单户授信1000万元以下的普惠小微贷款全年新增1.23万亿元，是上年2.3倍，年末余额增速为15.2%，同比提高8.2个百分点。从人民币贷款部门分布看，住户贷款增速趋稳，2018年末为18.2%，与9月末持平，比上年末低3.2个百分点。其中，个人住房贷款增速回落至17.8%，较上年末低4.4个百分点，2018年增量为3.9万亿元，同比少增818亿元，增量占比为24.1%，较上年低5.3个百分点。个人住房贷款之外的其他住户贷款比年初增加3.5万亿元，同比多增3117亿元。非金融企业及机关团体贷款比年初增加8.3万亿元，同比多增1.6万亿元。从人民币贷款期限看，中长期贷款增量比重回落。2018年末，中长期贷款比年初增加10.5万亿元，同比少增1.2万亿元，增量占比为65.0%，比上年同期低21.2个百分点。
表12018年人民币贷款结构
单位：亿元
表22018年分机构新增人民币贷款情况
注：①中资大型银行是指本外币资产总量大于等于2万亿元的银行（以2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准）。②中资中小型银行是指本外币资产总量小于2万亿元的银行(以2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准)。
③小型农村金融机构包括农村商业银行、农村合作银行、农村信用社。
贷款利率下行，企业贷款和小微企业贷款利率分别连续四个月和五个月下降。12月，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.63%，同比下降0.11个百分点，比9月下降0.31个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为5.91%，比9月下降0.28个百分点；票据融资加权平均利率为3.84%，比9月下降0.38个百分点。个人住房贷款利率基本稳定，12月加权平均利率为5.75%，比9月微升
0.03个百分点。前期出台的支持民营、小微企业的政策效果逐步显现，企业贷款加权平均利率已连续四个月下降，累计下降0.25个百分点，其中，微型企业贷款利率已连续五个月下降，累计下降0.39个百分点。总体看，包括银行贷款、债券、表外融资等在内的全社会综合融资成本较上年末有所下降。
执行上浮利率的贷款占比下降，执行基准和下浮利率的贷款占比上升。8月以来，一般贷款中执行上浮利率的贷款占比持续下降，12月为65.26%，比7月下降11.07个百分点；执行下浮利率的贷款占比持续上升，12月为16.27%，比7月上升6.68个百分点；执行基准利率的贷款占比也从9月开始持续上升。
表32018年1-12月金融机构人民币贷款各利率区间占比
单位：%
受美联储连续四次加息、境内外币资金供求变化等因素影响，外币存贷款利率持续上升。12月，活期、3个月以内大额美元存款加权平均利率分别为0.40%和2.64%，分别较上年末上升0.20个和0.94个百分点；3个月以内、3（含）-6个月美元贷款加权平均利率分别为3.61%和3.89%，分别较上年末上升0.94个和0.90个百分点。
表42018年1-12月大额美元存款与美元贷款平均利率
存款增长有所放缓，定期存款在增量中占比上升。2018年末，金融机构本外币各项存款余额为182.5万亿元，同比增长7.8%，增速比上年末低1.0个百分点，比年初增加13.2万亿元，同比少增5040亿元。人民币各项存款余额为177.5万亿元，同比增长8.2%，增速比上年末低0.8个百分点，比年初增加13.4万亿元，同比少增1071亿元。外币存款余额为7275亿美元，比年初减少634亿美元。2018年，住户存款和非金融企业存款增量中定期存款占比为80.7%，比上年同期高25.9个百分点。从人民币存款部门分布看，住户存款、非银行业金融机构存款分别同比多增2.6万亿元、7300亿元；非金融企业存款、政府存款分别同比少增1.9万亿元、1.4万亿元。
表52018年人民币存款结构
三、货币供应量、社会融资规模适度增长
M2增速趋稳，与名义GDP增速大体相当。2018年末，广义货币供应量M2余额为182.7万亿元，同比增长8.1%，与上年末持平。狭义货币供应量M1余额为55.2万亿元，同比增长1.5%。流通中货币
M0余额为7.3万亿元，同比增长3.6%。2018年现金净投放2563亿元，同比多投放221亿元。2018年以来M2增速总体趋稳、保持在8%以上，与名义GDP增长率基本匹配，宏观杠杆率保持稳定。2019年1月末，M2余额为186.6万亿元，同比增长8.4%，增速比上月末高0.3个百分点。
专栏1货币发行机制
货币发行不仅包括现金发行，也包括存款等广义货币的创造。在信用货币体系下，商业银行通过发放贷款等资产扩张创造广义货币，中央银行则通过资产扩张创造基础货币，并通过调节基础货币来调控商业银行创造广义货币的能力。
国际上看，各经济体一般都是根据自身经济发展和货币政策调控需要，主动选择相应的货币发行机制。例如，美联储主要通过在公开市场上买卖国债投放基础货币，支持其发行货币的基础实际上是美国财政的信用。在国际金融危机之前，美国银行体系持有的准备金较少，绝大部分基础货币都是现金，因此美联储购买国债的数量与其现金投放的数量基本上是挂钩的。货币发行机制不是一成不变的，会根据实际需要调整。为应对国际金融危机冲击，2008年以来，美欧日等发达经济体先后实施量化宽松等非常规货币政策，通过购买国债、高等级信用债、交易所指数基金（ETF）等，向市场大量投放基础货币。
2014年以来我国国际收支更趋平衡，人民银行主要通过公开市场操作、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）等工具，向市场投放基础货币，并为国民经济重点领域和薄弱环节提供有力支持。中央银行主动供给和调节流动性的能力进一步增强。我国基础货币发行机制的改变，不仅适应了经济金融发展的新情况、新变化，有效地满足了银行体系创造广义货币的需要，也为加快推进货币政策调控框架从数量型调控为主向价格型调控为主转变创造了条件。
总的来看，人民币发行机制安排及其调整过程，与我国经济金融发展阶段基本适应，体现了我国货币政策的自主权和主动性。当前，我国金融体系以银行为主导，货币政策传导的中枢在银行，人民银行通过货币政策操作的市场化方式，激励和调节银行贷款创造存款货币的行为是有效的，货币政策仍有很大空间，央行大规模从金融市场上购买国债等资产意义不大，没有必要实施所谓量化宽松（QE）政策。下一阶段，人民银行将继续根据经济金融发展和金融宏观调控需要，不断完善人民币发行机制，疏通货币政策传导渠道，并以此促进金融更好地支持实体经济发展。
社会融资规模适度增长。初步统计，2018年末社会融资规模存量为200.75万亿元，同比增长9.8%。全年增量为19.26万亿元，比上年少3.14万亿元，主要是表外融资大幅下降。2018年社会融资规模增量有以下特点：一是对实体经济发放的人民币贷款同比多增。
2018年金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加15.67万亿元，比上年多增1.83万亿元，占同期社会融资规模增量的81.4%。二是委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票同比显著减少。2018年上述表外三项融资减少2.93万亿元，比上年多减6.5万亿元。三是企业债券融资显著增加，股票融资同比少增。2018年企业债券净融资为2.48万亿元，比上年多2.03万亿元；非金融企业境内股票融资3606亿元，比上年少5153亿元。四是地方政府专项债券同比少增。
2018年地方政府专项债券融资1.79万亿元，比上年少2110亿元。五是存款类金融机构资产支持证券和贷款核销同比均有所多增。2018年其他融资中，存款类金融机构资产支持证券融资5940亿元，比上年多3963亿元；贷款核销1.02万亿元，比上年多2565亿元。2019年1月末，社会融资规模存量为205.08万亿元，同比增长10.4%。从结构上看，1月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的67.4%，同比上升1.9个百分点。
表62018年社会融资规模
注：①社会融资规模存量是指一定时期末实体经济从金融体系获得的资金余额。社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。②2018年7月起，人民银行完善社会融资规模统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，在“其他融资”项下反映。③2018年8月份以来，地方政府专项债券发行进度加快，对银行贷款、企业债券等有明显的接替效应。为将该接替效应返还到社会融资规模中，2018年9月起，人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计，地方政府专项债券按照债权债务在托管机构登记日统计。
四、人民币汇率总体稳定、弹性增强，跨境人民币业务快速增长
人民币对一篮子货币汇率基本稳定，对美元双边汇率弹性进一步增强，汇率预期总体平稳。2018年末，CFETS人民币汇率指数报93.28，较上年末下跌1.7%；参考SDR货币篮子的人民币汇率指数报93.14，较上年末下跌3.0%。根据国际清算银行的计算，2018年人民币名义有效汇率升值1.17%，实际有效汇率升值0.94%；2005年人民币汇率形成机制改革以来至2018年末，人民币名义有效汇率升值35.54%，实际有效汇率升值44.37%。2018年末，人民币对美元汇率中间价为6.8632元，比上年末贬值4.8%。2005年人民币汇率形成机制改革以来至2018年末，人民币对美元汇率中间价累计升值20.59%。2018年人民币对美元汇率中间价年化波动率为4.2%，较2017年明显提升，调节宏观经济和国际收支“自动稳定器”的作用增强。
跨境人民币业务快速增长，收支基本平衡。2018年，跨境人民币收付金额合计15.85万亿元，同比增长46%，其中实收8万亿元，实付7.85万亿元。经常项目下跨境人民币收付金额合计5.11万亿元，同比增长18%，其中，货物贸易收付金额3.66万亿元，服务贸易及其他经常项下收付金额1.45万亿元；资本项目下人民币收付金额合计10.74万亿元，同比增长65%。
图2经常项目人民币收付金额按月情况
第二部分货币政策操作
2018年，国内外经济金融形势更加复杂多变，中国人民银行全面贯彻落实党中央、国务院决策部署，实施好稳健的货币政策，并根据形势变化，前瞻性地采取了一系列逆周期调节措施，做到松紧适度，保持流动性合理充裕，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，促进经济金融良性循环，为供给侧结构性改革和高质量发展营造了适宜的货币金融环境。
一、灵活开展公开市场操作
引导货币市场利率中枢下行。货币市场基准性的DR007中枢从年初的2.9%左右下降至2.6%左右，第四季度以来至2019年春节前保持平稳。2018年第一季度，央行公开市场7天期逆回购操作利率在美联储加息后上行5个基点，其他操作品种利率相应上行；第二季度以来，美联储继续加息三次，中国人民银行保持公开市场操作利率稳定，巩固货币市场利率下行逐步传导至债券市场和信贷市场的效果，为稳定实体经济融资需求、降低民营小微企业融资成本创造适宜的货币金融环境，也有利于稳定市场对经济前景的预期。
2018年，中国人民银行累计开展逆回购操作10.84万亿元，其中7天期操作7.1万亿元，14天期操作2.6万亿元，28天期操作9100亿元，63天期操作2300亿元。年末，公开市场逆回购操作余额为8400亿元。
二、适时开展中期借贷便利和常备借贷便利操作
适时开展中期借贷便利操作，弥补银行体系中长期流动性缺口，中期借贷便利成为央行基础货币供给的重要渠道。2018年，中国人民银行累计开展中期借贷便利操作49510亿元，均为1年期。各季度分别开展中期借贷便利操作12235亿元、11865亿元、16640亿元、8770亿元，期末余额为49315亿元，比年初增加4100亿元。第二季度中期借贷便利利率上行5个基点，此后保持稳定，2018年最后一期操作1年期利率为3.30%。4月和10月，部分金融机构使用降准释放的资金臵换中期借贷便利共13515亿元。
在春节期间和月末、季末等货币市场利率易发生波动的时点，及时开展常备借贷便利操作，满足中小金融机构短期流动性需求。2018年，中国人民银行累计开展常备借贷便利操作共4385亿元，各季度分别开展常备借贷便利操作1069亿元、1425亿元、519亿元、1372亿元，期末余额为928亿元。探索发挥常备借贷便利利率作为利率走廊上限的作用，促进货币市场平稳运行。根据执行货币政策需要，第一季度上调常备借贷便利利率5个基点，此后保持稳定，目前隔夜、7天、1个月利率分别为3.40%、3.55%、3.90%。
三、降低金融机构存款准备金率
2019年1月下调金融机构存款准备金率，调整普惠金融定向降准考核标准，完成普惠金融定向降准动态考核。一是下调金融机构存款准备金率1个百分点，分两次实施，并对金融机构2019年第一季度到期的中期借贷便利不再续做，释放长期资金约3000多亿元。二是自2019年起将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”，有利于扩大普惠金融定向降准优惠政策的覆盖面，使更多的小微企业受益。
三是完成2018年度普惠金融定向降准动态考核，在政策激励下，与上年相比，更多金融机构达到普惠金融定向降准标准，净释放长期资金约2500亿元。这次降准臵换中期借贷便利，加上普惠金融定向降准动态考核和1月开展的2575亿元定向中期借贷便利操作，共释放长期资金约8000亿元。
专栏2当前金融机构的存款准备金率
2019年1月4日，中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点，分两次实施，已于1月25日调整到位。目前金融机构存款准备金率的基准档次大体可分为三档，即大型商业银行为13.5%、中小型商业银行为11.5%、县域农村金融机构为8%。大型商业银行包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和邮政储蓄银行6家。中小型商业银行主要包括股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、民营银行和外资银行。县域农村金融机构主要包括农村信用社、农村合作银行和村镇银行。
综合上述政策，目前6家大型商业银行均至少达到普惠金融定向降准第一档标准，实际执行存款准备金率为12%和13%；中小型商业银行实际执行存款准备金率为10%、11%和11.5%；县域农村金融机构实际执行存款准备金率为7%和8%。绝大部分金融机构都适用优惠的存款准备金率。目前政策性银行执行7.5%的存款准备金率，财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司执行6%的存款准备金率。全部金融机构加权平均存款准备金率约为11%。
四、继续完善宏观审慎政策框架
加强宏观审慎管理，充分发挥宏观审慎评估（MPA）的逆周期调节作用。调整MPA政策参数，扩大金融机构广义信贷增长空间，支持符合条件的表外资产回表，引导金融机构加大对实体经济的支持力度。
同时，发挥好MPA的结构引导作用，增设专项指标，考察金融机构支持民营、小微企业融资和债转股工作的情况。
适时调整外汇风险准备金率。2018年第二季度以来，受贸易摩擦和国际汇市变化等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期波动的迹象。为防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营，加强宏观审慎管理，中国人民银行决定自8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。
五、支持扩大小微、民营企业等重点领域和薄弱环节信贷投放
积极运用再贷款、再贴现和抵押补充贷款等工具，引导金融机构加大对小微和民营企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持。2018年以来，中国人民银行增加支农支小再贷款和再贴现额度共4000亿元，下调支小再贷款利率0.5个百分点，引导金融机构增加小微企业和民营企业信贷投放，降低企业融资成本。年末，全国再贷款再贴现余额合计8332亿元，比年初增加3009亿元。其中支农再贷款余额为2870亿元（含扶贫再贷款1822亿元），支小再贷款余额为2172亿元，再贴现余额为3290亿元。2018年，对政策性银行和开发性银行发放抵押补充贷款共6919亿元，年末余额为33795亿元。
适当扩大央行担保品范围。将不低于AA级的小微、绿色和“三农”金融债，AA+、AA级公司信用类债券，以及优质的小微企业贷款、民营企业贷款和绿色贷款、主体评级不低于AA级的银行永续债纳入央行合格担保品范围。在全国范围推进信贷资产质押和央行内部评级工作。
专栏3运用结构性货币政策工具支持民营和小微企业发展
稳健货币政策保持松紧适度的“度”，主要体现为总量要合理，结构要优化，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。要实施好稳健的货币政策，一方面要把握流动性的总量，既避免信用过快收缩冲击实体经济，也要避免“大水漫灌”影响结构性去杠杆；另一方面要把握流动性的投向，着力发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用，在总量适度的同时，把功夫下在增强微观市场主体活力上。平衡好总量和结构的关系，做到“松紧适度”，需要发挥好结构性货币政策工具的作用。
传统经济理论认为，货币政策是短期的总量政策，难以有效调整经济结构。这个理论一定程度上是成立的，但也不是绝对的。2008年国际金融危机以来，主要发达经济体对于结构性货币政策工具的理论和实践探索逐步深入，欧央行推出定向长期再融资操作（TLTRO）、英国央行推出融资换贷款计划（FLS）、日本央行推出贷款支持计划（LSP），对疏通货币政策传导、加大对实体企业信贷支持力度发挥了积极作用。中国的货币政策则一向注重与信贷政策、产业政策等协调配合，在运用结构性货币政策工具方面有长期的实践和较好的基础，如差别化存款准备金率、再贷款、再贴现、信贷政策等，在支持国民经济重点领域和薄弱环节方面发挥了积极作用。
2018年以来，中国人民银行前瞻性加强预调微调，保持了银行体系流动性合理充裕。但从货币政策传导机制看，央行在将流动性注入银行体系后，能否有效运用和传导出去，还取决于资金供、求双方的意愿和能力。若信用扩张受到多重约束，金融体系“有钱”难以运用出去，这种情况下仅靠总量调节，则难以有效发挥作用。实际上调节好结构有助于控制好总量，结构调节不好，总量可能也调控不好。因此，在总量上保持合理充裕的同时还要考虑调整结构，更有针对性地疏通货币政策传导渠道，把金融资源更多引向实体经济。现代信用货币制度下，银行的信用扩张是货币体系运行的中枢。改善货币政策传导，关键是引导银行的行为，不能靠行政性的办法，而是要从机制上下功夫，引入市场化的正向激励机制，鼓励商业银行主动加大对实体经济的支持。
总体来看，结构性货币政策工具在发挥引导作用、支持和改善小微企业、民营企业融资环境方面取得较好成效。结构上，民营企业、小微企业等重点领域和薄弱环节的金融服务有边际改善，呈“量增、价降、面扩、回暖”的特点。2018年普惠小微贷款大幅多增，年末余额同比增速比上年上升8.2个百分点，融资成本趋于下降，12月份新发放的1000万元以下小微企业贷款利率平均为6.28%，比上年同期低0.26个百分点。2018年末，金融机构对普惠口径小微主体授信1815万户，比上年末增加465万户，增长34.5%。2018年末，民营企业及个人本外币贷款余额占非金融部门贷款余额的61.6%，较上年末提高0.7个百分点。2018年末，国有企业、民营企业贷款余额合计90.6万亿元。其中，国有企业贷款余额47.7万亿元，占比52.6%；民营企业贷款余额42.9万亿元，占比47.4%。民营企业贷款与国有企业贷款占比大体相当。民营企业债券融资支持工具启动以来，民营企业债券融资也出现改善。
专栏4积极推动民营企业债券融资支持工具有效实施
2018年我国经济总体保持平稳发展态势，但在内外部多重因素影响下，经济运行面临一些新的挑战，部分民营企业出现违约，金融机构对民营企业风险偏好下降，一些生产经营正常的民营企业遇到融资困难，部分民企陷入债务违约、信贷融资难度加大、股权质押风险上升的负向循环，企业财务状况不佳与融资环境变化相互强化。10月22日，国务院常务会议决定设立民营企业债券融资支持工具，由中国人民银行依法向专业机构提供初始资金支持，委托其按照市场化运作、防范风险原则，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，为经营正常、流动性遇到暂时困难的民营企业发债提供增信支持。
在设计和实施过程中，民营企业债券融资支持工具重点把握好三个原则：一是坚持法治化、市场化原则，通过专业机构的市场化运作，稳定和促进民营企业债券融资。二是遵循阶段性帮扶、限期有序退出的理念，重点支持遇到暂时困难，但有市场、有前景、有技术竞争力的民营企业，满足其合理融资需求。三是建立风险共担机制，有效防范道德风险。
截至2018年末，民营企业债券融资支持工具与金融机构创设信用风险缓释凭证，共同支持了35家民营企业发行229.2亿元债务融资工具，逐步发挥了引领市场预期、修复民营企业融资信心的作用，民营企业债券融资环境得到改善，市场信心增强。2018年11月和12月民营企业合计发行债券1550亿元，同比增长约70%，民营企业发债净融资252亿元，扭转了此前民营企业发债净融资连续半年下降的局面。
下一步，人民银行将深入总结民营企业债券融资支持工具落地以来的经验做法，不断完善配套政策，继续积极推广支持工具，督促参与各方发挥合力，帮助更多民营企业改善融资状况。
六、充分发挥窗口指导和信贷政策的结构引导作用
中国人民银行全面贯彻落实党中央、国务院决策部署，将加强信贷政策结构性调整与推进供给侧结构性改革有机结合，做好持续推进经济结构优化、产业结构升级、能源结构转型、民生领域普惠等金融服务，引导金融资源配臵到经济社会发展重点领域、重要区域和薄弱环节，满足实体经济领域有效融资需求。
一是深入开展金融精准扶贫。落实金融助推脱贫攻坚、金融支持深度贫困地区脱贫攻坚等政策，引导金融资源向深度贫困地区倾斜，优化运用扶贫再贷款发放贷款定价机制，推动金融扶贫和产业扶贫融合发展，提升金融扶贫精准度和有效性。
二是做好农村金融服务。深化涉农金融机构改革，建立健全农村金融体系。引导金融机构围绕乡村振兴战略要求，强化产品和服务创新。稳妥推进“两权”抵押贷款试点。
三是促进完善地方政府性债务框架，引导银行业金融机构落实政策要求，审慎合规向地方政府融资，保障必要在建项目融资需求，规范支持基础设施建设。
四是做好京津冀协同发展、一带一路、长江经济带发展、西部大开发、海洋经济发展等国家战略的金融支持，推动区域经济协调发展。
五是鼓励银行业金融机构优化对高质量制造业和科技创新领域的金融服务，加强对制造业关键领域和转型升级的资金支持。深化推进投贷联动和科技金融结合试点,优化对重点领域科创企业的金融服务。
六是把稳就业放在更加突出位臵，加大创业担保贷款政策实施力度，提高创业担保贷款申请额度，更好发挥创业带动就业作用。研究金融支持退役军人创业就业措施，持续做好助学、农民工、民族地区等薄弱环节和弱势群体金融服务。
七是建立完善绿色金融政策体系，大力发展绿色信贷。
八是完善资产证券化市场运行机制，统筹推进资产证券化。
七、深化利率市场化改革
继续深入推进利率市场化改革，推动利率“两轨合一轨”。
一是提高中央银行市场化利率调控能力，疏通货币政策传导。完善利率走廊机制，提高央行对市场利率的调控和传导效率。
二是不断健全市场利率定价自律机制。进一步扩宽自律机制成员范围，目前自律机制成员已扩大至2051家，包括15家核心成员、1182家基础成员和854家观察成员。
三是加快推动大额存单发展。在维护市场秩序的情况下，扩大大额存单发行主体范围，发挥大额存单在推动利率市场化改革方面的积极作用，“开好正门”。
四是促进同业存单市场规范发展。明确自2019年第一季度起将资产规模5000亿元以下金融机构发行的同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。
总体看，利率市场化改革进一步深化并取得积极成效，金融机构的自主定价和风险管理能力有所提升，利率走廊初步建立，市场化利率形成机制不断健全，中央银行的利率调控和传导能力逐步增强。
八、完善人民币汇率市场化形成机制
保持人民币汇率弹性，稳定市场预期。2018年以来，面对错综复杂的外部环境，中国人民银行坚持以我为主，适当兼顾国际因素，在多目标中把握好综合平衡。第一季度，在美元走弱、跨境资本流动和外汇供求基本平衡的背景下，人民银行发挥市场供求在汇率形成中的决定性作用，逐步推动前期逆周期调控政策回归中性。第二季度以后，受美元指数走强和贸易摩擦影响，人民币汇率有所贬值。人民银行继续稳步深化汇率市场化改革，保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支“自动稳定器”的作用。同时，根据形势变化，采取宏观审慎政策等一系列有针对性措施，包括加强与市场沟通、提高远期售汇风险准备金率、重启中间价报价“逆周期因子”等，并创新和丰富调控工具箱，着力引导和稳定市场预期。这些措施释放了积极信号，取得了积极效果，我国跨境资本流动、汇率预期和外汇市场运行基本平稳，人民币汇率在合理均衡水平上保持了基本稳定。
2018年，人民币对美元汇率中间价最高为6.2764元，最低为6.9670元，243个交易日中104个交易日升值、139个交易日贬值，最大单日升值幅度为0.71%（492点），最大单日贬值幅度为0.89%（605点）。人民币对其他国际主要货币汇率走势分化。2018年末，人民币对欧元、英镑、日元汇率中间价分别为1欧元兑7.8473元人民币、1英镑兑8.6762元人民币、100日元兑6.1887元人民币，分别较2017年末贬值0.57%、升值1.19%和贬值6.47%。2005年人民币汇率形成机制改革以来至2018年末，人民币对欧元汇率累计升值27.61%，对日元汇率累计升值18.05%。2018年，银行间外汇市场人民币直接交易成交活跃，流动性明显提升，降低了微观经济主体的汇兑成本，促进了双边贸易和投资。
表72018年银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量
单位：亿元人民币
2018年末，在中国人民银行与境外货币当局签署的双边本币互换协议下，境外货币当局动用人民币余额为327.86亿元，中国人民银行动用外币余额折合4.71亿美元，对促进双边贸易投资发挥了积极作用。
在香港发行中央银行票据，丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善香港人民币收益率曲线。2018年9月20日，中国人民银行与香港特别行政区金融管理局签署了《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录》。11月7日，中国人民银行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行200亿元人民币中央银行票据，其中3个月和1年期品种各100亿元，中标利率分别为3.79%和4.20%。2019年2月13日，中国人民银行再次通过香港金融管理局CMU平台，招标发行200亿元人民币中央银行票据，其中3个月和1年期品种各100亿元，中标利率分别为2.45%和2.80%。此次发行吸引了离岸市场众多投资者踊跃认购，涵盖银行、基金、证券、中央银行、国际金融组织等多类机构。全场投标总量超过1200亿元，两期央行票据认购倍数均超过6倍。香港人民币央行票据发行符合市场需求，既丰富了香港市场高信用等级人民币投资产品系列和人民币流动性管理工具，也有利于完善香港人民币债券收益率曲线，有助于推动人民币国际化。
九、深入推进金融机构改革
全面落实开发性、政策性金融机构改革方案。中国人民银行会同改革工作小组成员单位有序推动建立健全董事会和完善治理结构、划分业务范围等改革举措，国家开发银行新一届董事会、中国进出口银行董事会已成立并有效运转，中国农业发展银行董事会正在组建过程中。继续推动国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行强化职能定位，加强风险防控，更好服务国家战略，发挥开发性、政策性金融机构作用。
十、深化外汇管理体制改革
提升外汇管理服务实体经济水平。一是深化依法行政和“放管服”
改革，持续开展简政放权和法规清理，提高外汇管理公共服务质量和效率。二是推进贸易投资自由化便利化，支持贸易新业态发展，便利跨境电子商务综合试验区和市场采购贸易跨境收付。三是支持区域开放创新与特殊区域建设。
深化重点领域改革。一是取消合格境外机构投资者（QFII/RQFII）
切实维护外汇市场秩序。一是完善管理，打击转口贸易、内保外贷等领域的虚假、欺骗性交易。二是保持对地下钱庄违法犯罪活动及其交易对手的高压打击态势，严厉打击网络炒汇违法犯罪活动，联合多部门合力打击外汇违法违规行为。
第三部分金融市场运行
2018年，货币市场、债券市场整体运行平稳，股市波动相对较大。货币市场利率下行，交易量较快增长；债券发行利率回落，发行规模同比多增，国债收益率曲线总体下移并呈陡峭化趋势，现券交易活跃；股票市场指数下跌，成交量和筹资额同比减少；保险业资产增速有所放缓。
一、金融市场运行概况
（一）货币市场利率下行，交易量较快增长
银行体系流动性合理充裕，货币市场利率下行。2018年12月同业拆借加权平均利率为2.57%，比上年同期低34个基点；质押式回购加权平均利率为2.68%，比上年同期低43个基点。银行业存款类金融机构间利率债质押式回购加权平均利率为2.43%，比上年同期下降31个基点。Shibor整体有所下行。2018年末，隔夜和1周Shibor分别为2.55%和2.90%，分别较上年末下降29个和5个基点；3个月和1年期Shibor分别为3.35%和3.52%，分别较上年末下降157个和124个基点。
银行间回购、拆借交易较快增长，中资大中型银行仍是资金的主要净融出方。2018年，银行间市场债券回购累计成交722.7万亿元，日均成交2.9万亿元，同比增长16.8%，比上年高14.3个百分点；同业拆借累计成交139.3万亿元，日均成交5528亿元，同比增长75.7%，上年为同比下降17.7%。从期限结构看，回购和拆借隔夜品种的成交量分别占其总量的81.6%和90.1%，占比分别较上年上升1.1个和4.0个百分点。交易所债券回购累计成交231.1万亿元，同比下降11.2%。从融资主体结构看，主要呈现以下特点：一是中资大中型银行是资金的融出方，全年经回购和拆借净融出资金301.5万亿元，同比增长26.4%。二是证券业和保险业机构下半年融入资金明显增加，第三、四季度分别净融入29.7万亿元和27.8万亿元，分别占全年净融入金额的30.7%和28.7%。三是其他金融机构及产品净融入资金保持高速增长，全年净融入137.3万亿元，同比增长49.3%。
表82018年金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况
注：①中资大型银行包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、国家开发银行、交通银行、邮政储蓄银行。②中资中型银行包括政策性银行、招商银行等9家股份制商业银行、北京银行、上海银行、江苏银行。③中资小型银行包括恒丰银行、浙商银行、渤海银行、其他城市商业银行、农村商业银行和合作银行、民营银行、村镇银行。④证券业机构包括证券公司、基金公司和期货公司。
⑤保险业机构包括保险公司和企业年金。⑥其他金融机构及产品包括城市信用社、农村信用社、财务公司、信托投资公司、金融租赁公司、资产管理公司、社保基金、基金、理财产品、信托计划、其他投资产品等，其中部分金融机构和产品未参与同业拆借市场。⑦负号表示净融出，正号表示净融入。
同业存单和大额存单业务有序发展。2018年，银行间市场发行同业存单27306只，发行总量为21.1万亿元，二级市场交易总量为149.85万亿元，同业存单发行交易全部参照Shibor定价。2018年，3个月期同业存单发行加权平均利率为4.06%，比3个月Shibor高32个基点。金融机构发行大额存单共39961期，发行总量为9.23万亿元，同比增加2.99万亿元。大额存单发行的有序推进，进一步扩大了金融机构负债产品市场化定价范围，有利于培养金融机构的自主定价能力，健全市场化利率形成和传导机制。
利率互换交易增长较快。2018年，人民币利率互换市场达成交易18.85万笔，同比增长36.2%；名义本金总额为21.49万亿元，同比增长49.2%。从期限结构来看，1年及1年期以下交易最为活跃，名义本金总额达15.18万亿元，占总量的70.6%。从参考利率来看，人民币利率互换交易的浮动端参考利率主要包括7天回购定盘利率和Shibor,与之挂钩的利率互换交易名义本金占比为79.4%和19.1%。
表92018年利率互换交易情况
（二）债券市场发行利率明显回落，国债收益率曲线总体下移
国债收益率曲线总体下移并呈陡峭化趋势。2018年，国债各期限品种收益率整体下行。年末，1年期、3年期、5年期、7年期和10年期收益率分别为2.60%、2.87%、2.97%、3.16%和3.23%，较年初分别下行119个、91个、88个、74个和65个基点；1年期和10年期国债利差为63个基点，较年初扩大54个基点。债券市场债券指数小幅上行。2018年末，中债综合净价指数为101.92，比上年末上涨4.03%；中债综合全价指数为118.80点，上涨4.79%。交易所上证国债指数为169.88点，上涨5.61%。
图3银行间市场国债收益率曲线变化情况
债券发行规模同比多增。2018年累计发行各类债券43.1万亿元，同比多发行3万亿元，增长7.5%。主要是非金融企业债务融资工具和同业存单发行增加较多。年末国内各类债券余额为86万亿元，同比增长15.1%。
表102018年各类债券发行情况
（三）票据融资快速增长，利率震荡下行
票据承兑余额增长较快。2018年末商业汇票未到期金额为9.4万亿元，同比上升14.9%。上半年票据承兑余额小幅增长，6月末较年初增加3612亿元；下半年以来增速有所加快，年末余额较年初增加1.2万亿元。票据承兑快速增长，对实体经济特别是中小型企业的支持力度加大。由中小型企业签发的银行承兑汇票约占三分之二，企业签发的银行承兑汇票余额仍集中在制造业、批发和零售业。
票据融资余额快速增长，票据市场利率震荡下行。2018年末贴现余额为5.8万亿元，同比上升48.7%。上半年票据融资平稳增长，6月末较年初增加3857亿元；下半年以来增速有所加快，年末余额较年初增加1.9万亿元。票据融资余额占各项贷款的比重为4.2%，同比上升1个百分点。2018年银行体系流动性合理充裕，票据市场资金供给有所增加，票据市场利率震荡下行。
（四）股票市场指数下跌，成交量和筹资额同比减少
股票市场指数下跌。2018年末，上证综合指数收于2494点，比上年下跌24.6%；深证成份指数收于7240点，比上年下跌34.4%；创业板指数收于1251点，比上年下跌28.6%。2018年末，沪市A股加权平均市盈率从上年的18.2倍降至12.5倍，深市A股加权平均市盈率从上年末的36.5倍降至20.2倍。
股票市场成交量下降。2018年，沪、深股市累计成交90.2万亿元，日均成交3711亿元，同比减少19.5%；创业板累计成交15.9万亿元，同比下降4%。年末沪、深股市流通市值为35.4万亿元，同比减少21.3%；创业板流通市值为2.5万亿元，同比减少19.5%。
股票市场筹资额同比减少。2018年境内各类企业和金融机构在境内外股票市场上通过发行、增发、配股、权证行权等方式累计筹资6827亿元，同比下降41.9%；其中A股筹资5530亿元，同比下降44.9%。
（五）保险业资产增速有所放缓
保费收入同比下降。2018年，保险业累计实现保费收入3.8万亿元，同比减少1.5%；累计赔款、给付1.2万亿元，同比增长0.9%，其中，财产险赔付同比增长5.4%，人身险赔付同比减少2.9%。
保险业资产增速有所放缓。2018年末，保险业总资产为18.3万亿元，同比增长9.4%，增速比上年末低1.4个百分点。其中，银行存款同比增长26.4%，投资类资产同比增长7.5%。
表112018年末主要保险资金运用余额及占比情况
单位：亿元，%
（六）外汇掉期交易增长较快
外汇市场交易活跃。2018年,人民币外汇即期成交7.6万亿美元，同比增长19.3%；人民币外汇掉期交易累计成交金额折合16.4万亿美元，同比增长22.7%，其中隔夜美元掉期成交9.2万亿美元，占掉期总成交额的56.1%；人民币外汇远期市场累计成交875亿美元，同比减少15.3%。全年“外币对”累计成交金额折合1867亿美元，同比增长57.2%，其中成交最多的产品为美元对欧元，占市场份额比重为42.3%。
外汇市场交易主体进一步扩展。截至2018年末，共有即期市场会员678家，远期、外汇掉期、货币掉期和期权市场会员各212家、207家、175家和124家，即期市场做市商32家，远掉期市场做市商27家。
（七）黄金价格弱势震荡
上海黄金交易所黄金价格弱势震荡，小幅收高。国际黄金价格最高为1360.25美元/盎司，最低为1176.7美元/盎司，年末收于1281.65美元/盎司，同比下跌1.15%。上海黄金交易所黄金Au9999最高价为284.9元/克，最低价为260.75元/克，年末收盘价为284.6元/克，同比上涨4.25%。
上海黄金交易所总体交易规模保持增长。2018年，上海黄金交易所黄金累计成交6.75万吨，同比增长24.35%，成交金额18.3万亿元，同比增长22.23%。
二、金融市场制度建设
（二）加强证券期货业监管制度建设
上市公司治理体系进一步完善。一是证监会发布修订后的《上市公司治理准则》，加强对控股股东、实际控制人及其关联方的约束，更加注重中小投资者保护，推动机构投资者参与公司治理，对控制权稳定、独立董事履职、信息披露等问题作了具体要求。二是证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，支持各类上市公司回购股份用于实施股权激励及员工持股计划，鼓励运用多种市场工具为股份回购提供融资支持，简化实施回购的程序。三是国资委、财政部、证监会联合发布《上市公司国有股权监督管理办法》，统一国有股东转让上市公司股份的制度规范，建立国有资产分级监管体系。
（三）完善保险市场基础性制度建设
加强保险业风险防控。一是规范保险公司股东行为。保险监管部门发布《保险公司股权管理办法》，重点明确保险公司股东准入、股权结构、资本真实性、穿透监管等方面的规定。二是强化保险公司资产负债匹配管理。保险监管部门发布资产负债管理监管规则，从定性与定量评估两方面，评估保险公司资产负债管理能力。三是加强保险资金运用监管。保险监管部门发布《保险资金运用管理办法》，进一步规范投资管理人受托管理保险资金的行为，强化境外投资监管，进一步明确保险资金运用信息披露要求等。
加强和改进保险服务,促进保险资金支持实体经济。银保监会发布《关于切实加强和改进保险服务的通知》，严格规范保险销售行为，改进保险理赔，加强互联网保险管理。银保监会发布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》，允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，加大保险资金投资优质上市公司力度，发挥保险资金长期稳健投资优势，并明确该产品不纳入保险公司权益类资产投资比例的计算。
推动保险业改革开放。一是启动个人税延养老险试点。银保监会先后发布《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》、《个人税收递延型商业养老保险业务管理暂行办法》、个人税延养老险的资金运用管理办法、产品开发设计指引及产品示范条款等，有序推进试点政策落地。二是进一步扩大保险业对外开放。放开外资保险经纪公司经营范围，与中资保险经纪公司一致。允许境外投资者来华经营保险代理和公估业务。
第四部分宏观经济形势
一、国际经济金融形势
2018年，全球经济总体延续增长态势，但增长势头有所放缓，经济增长同步性总体下降。受全球贸易摩擦及金融环境变化影响，金融市场波动有所加大，经济下行风险有所增加。
（一）主要经济体经济形势
劳动力市场接近充分就业，但受制于企业涨薪动力不足、通胀预期低迷等因素，预计未来通胀仍将处于低位。英国经济持续低速增长，仍面临脱欧带来的不确定性。第一季度GDP仅增长1.3%，为六年来最低水平；此后有所反弹但仍处较低水平。同时，通胀水平持续超过英格兰银行通胀目标，11月和12月CPI同比分别增长2.3%、2.1%。英国内部对现有脱欧协议存在较大分歧，能否有序脱欧面临较大的不确定性。
新兴市场经济体表现继续分化。巴西经济增长动能有所复苏，2018年第三季度GDP增长1.3%，比第二季度加快0.4个百分点。由于石油等大宗商品价格回升，俄罗斯经济逐步企稳，二、三季度GDP同比分别增长1.9%、1.5%，通胀在得到控制后近期略有反弹。印度经济增长较快，第二季度GDP同比增长8.2%，第三季度略有放缓至7.1%，通胀压力略有下降。南非经济第三季度略有起色，但失业率仍居高不下。阿根廷受金融市场动荡影响，二、三季度GDP同比连续收缩。
表12主要发达经济体宏观经济金融指标
（二）国际金融市场概况
2018年以来，内外因素触发部分新兴市场经济体金融市场动荡，出现汇率贬值、债券价格下降与股指下跌的同步现象，发达经济体股指也出现较大波动。
美元指数上涨，欧元、英镑对美元贬值，部分新兴经济体货币大幅走低后反弹。2018年末，美元指数收于96.17，较上年末上涨4.40%。
欧元收于1.1469美元/欧元，较上年末贬值4.39%。英镑收于1.2757美元/英镑，较上年末贬值5.59%。日元收于109.56日元/美元，较上年末升值2.84%。新兴市场经济体方面，阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亚尔、印度卢比对美元较上季末分别升值9.73%、14.51%、4.31%与4.23%，较上年末分别贬值50.57%、28.34%、14.65%与8.24%；俄罗斯卢布对美元较上季末贬值5.89%，全年贬值17.25%；墨西哥比索对美元较上季末贬值4.75%，全年小幅升值0.04%。
全球货币市场利率总体略有上升。受美联储连续加息等因素影响，伦敦同业拆借市场美元Libor略有上升。2018年12月31日，1年期Libor为3.0054%,较上季末上升8.7个基点，较上年末上升89.8个基点。受欧央行货币政策收紧预期等因素影响，欧元区同业拆借利率Euribor略有上行。12月31日，1年期Euribor为-0.117%，较上季末上升4.2个基点，较上年末上升6.9个基点。
（三）主要经济体货币政策
国际货币基金组织在2019年1月更新的《世界经济展望》中，预计2018年和2019年全球经济将分别增长3.7%和3.5%，其中对2019年预测值较2018年10月下调0.2%，发达经济体、新兴市场经济体和发展中国家增速预测均有所下调。展望未来，全球经济可能面临以下风险：
一是贸易摩擦与政策不确定性仍为显著风险。贸易摩擦带来的不确定性、加征关税对通胀及对全球供应链的影响已逐渐显现，企业选择推迟投资决策或考虑调整供应链，部分供应链上下游经济体面临外部需求放缓等冲击，贸易摩擦亦可能通过对信心的冲击加剧全球范围金融市场的波动。
二是在贸易摩擦升级和全球金融条件存在不确定性背景下，各经济体的脆弱性易被放大。目前各国资产价格处于历史高位，金融市场脆弱性上升，一旦流动性变化超出市场预期或市场对经济放缓恐慌加大，可能导致资产价格波动，引发金融市场震荡。此外，全球融资环境收紧与风险偏好下降仍可能给新兴经济体带来挑战。
三是随着经济下行风险加大，部分经济体的政策应对面临一定挑战。货币政策方面，部分经济体的低利率水平限制了政策利率调整空间，进一步扩大资产负债表的空间也较为有限；财政政策方面，部分经济体财政赤字与政府债务处于高位，不利于营造未来的政策应对空间。
此外，地缘政治冲突多点爆发，风险因素和不确定性加速累积，对经济金融的影响加大。与此同时，与金融科技等新技术相伴而生的新风险亦不容忽视，对全球金融监管提出更高的要求。
二、中国宏观经济形势
2018年，中国经济运行总体平稳，经济结构继续优化。服务业保持平稳较快增长，消费对经济增长的贡献上升，国际收支基本平衡，价格形势保持稳定。初步核算，全年国内生产总值90万亿元，按可比价格计算，比上年增长6.6%，实现了6.5%左右的预期发展目标，四个季度分别同比增长6.8%、6.7%、6.5%和6.4%。全年居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.1%,工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨3.5%。
（一）工业、服务业生产总体平稳，产业结构持续优化
第三产业占比继续提高。三次产业增加值占GDP比重分别为7.2%、40.7%、52.2%，第三产业占比高于第二产业11.5个百分点，比上年同期提高0.3个百分点。其中，第一产业增加值为6.5万亿元，比上年增长3.5%；第二产业增加值为36.6万亿元，增长5.8%；第三产业增加值为47.0万亿元，增长7.6%。
农业生产形势稳定。2018年全国粮食总产量为65789万吨，比上年下降0.6%，仍是历史高产年，连续4年保持在65000万吨以上。猪牛羊禽肉产量为8517万吨，比上年略降0.3%。
工业生产总体平稳，结构持续优化。2018年全国规模以上工业增加值比上年实际增长6.2%，增速缓中趋稳。高技术制造业、战略性新兴产业和装备制造业增加值分别比上年增长11.7%、8.9%和8.1%，增速分别比规模以上工业快5.5个、2.7个和1.9个百分点。2018年全国规模以上工业企业利润同比增长10.3%；主营业务收入利润率为6.49%，比上年提高0.03个百分点。2018年第四季度中国人民银行5000户工业企业调查显示，企业经营景气指数为57.9%，比上季上升1个百分点，比上年同期下降1.9个百分点。企业盈利能力有所下降。企业盈利指数为58.7%，比上季回落0.2个百分点，比上年同期回落2.8个百分点。
服务业保持平稳较快增长。2018年，服务业增加值同比增长7.6%，比上年回落0.3个百分点。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，增长30.7%，增速比上年高8.9个百分点；租赁和商务服务业增长8.9%，增速比上年回落0.9个百分点。
（二）消费对经济增长贡献上升，投资缓中趋稳
消费对经济增长贡献上升，网上零售增势强劲。2018年，社会消费品零售总额为38万亿元，比上年增长9.0%，最终消费支出对经济增长的贡献率为76.2%。乡村消费品零售额同比增长10.1%，比城镇高1.3个百分点。网上零售增势强劲，全年网上零售额为9万亿元，比上年增长23.9%。居民收入平稳增长，对消费形成一定支撑。2018年居民人均可支配收入为28228元，比上年名义增长8.7%，扣除价格因素实际增长6.5%，快于人均GDP增速。收入分配结构持续改善，农村居民收入增速持续高于城镇。城乡居民人均收入倍差2.69，比上年缩小0.02。中国人民银行2018年第四季度城镇储户问卷调查显示，倾向于“更多消费”的居民占28.6%，比上年同期高2.4个百分点。
制造业投资和民间投资增势明显，基建投资缓中趋稳。2018年，全国固定资产投资（不含农户）63.6万亿元，同比增长5.9%，增速比上年回落1.3个百分点。制造业投资增长9.5%，比上年高4.7个百分点，增速明显加快；房地产开发投资增长9.5%，比上年高2.5个百分点，增速总体稳定；基础设施投资增速自10月份以来有所回升，全年增长3.8%，比上年低15.2个百分点。民间投资增势较好，国有企业投资增长乏力。2018年民间投资同比增长8.7%，比上年高2.7个百分点；而国有及国有控股单位投资同比增长1.9%，比上年低8.2个百分点。
（三）进出口均保持较快增长，国际收支基本实现自主平衡
进出口较快增长，贸易顺差有所收窄。按人民币计价，2018年进出口总额为30.5万亿元，比上年增长9.7%。其中，出口16.4万亿元，增长7.1%；进口14.1万亿元，增长12.9%。进出口相抵，顺差为2.3万亿元，比上年收窄18.3%。贸易结构进一步优化。一般贸易进出口比重提升，占进出口总额的57.8%，比上年提高1.4个百分点。机电产品出口增长7.9%，占出口总额的58.8%，为出口主力。民营企业进出口增长12.9%，占进出口总额的39.7%。
外商直接投资延续向高端产业聚集的态势。2018年全国新设立外商投资企业60533家，同比增长69.8%；实际使用外资8856亿元人民币，同比增长0.9%。制造业实际使用外资同比增长20.1%，占比为30.6%，较上年提高4.8个百分点；其中，高技术制造业实际使用外资同比增长35.1%。对外投资行业结构持续优化。2018年全行业对外直接投资1298.3亿美元，同比增长4.2%。对外投资主要流向租赁和商务服务业、制造业、批发和零售业、采矿业，占比分别为37%、15.6%、8.8%和7.7%。房地产业、体育和娱乐业对外投资没有新增项目，非理性投资继续得到有效遏制。国际收支呈现“双顺差”。初步统计，2018年，我国经常账户顺差491亿美元；非储备性质的金融账户顺差602亿美元。2018年末，外汇储备余额为30727亿美元。外债规模继续保持增长。2018年9月末，全口径（含本外币）外债余额为19132亿美元，较6月末增加427亿美元。其中，短期外债余额为12073亿美元，占外债余额的63%。
（四）居民消费价格温和上涨，工业生产价格涨幅回落
GDP平减指数涨幅回落。2018年GDP平减指数（按当年价格计算的GDP与按固定价格计算的GDP的比率）同比上涨2.9%，比上年回落0.4个百分点，其中各季度涨幅分别为3.0%、2.8%、2.8%、1.6%。
居民消费价格温和上涨。2018年，CPI同比上涨2.1%，涨幅比上年扩大0.5个百分点，其中各季度涨幅分别为2.2%、1.8%、2.3%和2.2%。食品价格涨幅由负转正，非食品价格温和上涨。食品价格上涨1.8%，上年为同比下降1.4%；非食品价格上涨2.2%，涨幅比上年回落0.1个百分点。消费品价格涨幅明显扩大，服务价格涨幅有所回落。消费品价格上涨1.9%，涨幅比上年提高1.2个百分点；服务价格上涨2.5%，涨幅比上年回落0.5个百分点。
工业生产价格涨幅回落。2018年，PPI同比上涨3.5%，涨幅比上年回落2.8个百分点，其中各季度涨幅分别为3.7%、4.1%、4.1%和2.3%。其中，生活资料价格涨幅相对稳定，生产资料价格涨幅明显下降。生活资料价格同比上涨0.5%，涨幅比上年回落0.2个百分点；生产资料价格同比上涨4.6%，涨幅比上年回落3.7个百分点。工业生产者购进价格同比上涨4.1%，涨幅比上年回落4.0个百分点，其中各季度涨幅分别为4.4%、4.4%、4.7%和3.0%。企业商品价格（CGPI）同比上涨3.0%，比上年回落3.8个百分点。农业生产资料价格同比上涨3.1%，涨幅比上年扩大2.5个百分点；农产品生产价格同比下降0.9%，降幅比上年缩小2.6个百分点。
（五）财政支出平稳增长
财政收入增速有所放缓。2018年，全国一般公共预算收入为18.3万亿元，同比增长6.2%，增速比上年回落1.2个百分点。其中税收收入15.6万亿元，同比增长8.3%；非税收入2.7万亿元，同比下降4.7%。国内增值税、国内消费税同比分别增长9.1%、4.0%，企业所得税和个人所得税同比分别增长10.0%、15.9%。
财政支出相对平稳。2018年,全国一般公共预算支出22.1万亿元，同比增长8.7%，增速比上年高1个百分点。从支出结构看，增长较快的有科学技术、节能环保和城乡社区支出，同比分别增长14.5%、13.0%和10.2%。
2018年，全国政府性基金预算收入7.5万亿元，同比增长22.6%。其中土地出让收入6.5万亿元，同比增长25%。全国政府性基金预算支出8.1万亿元，同比增长32.1%。
（六）就业形势保持稳定
调查失业率基本稳定。全年城镇新增就业1361万人，比上年多增10万人。12月，全国城镇调查失业率为4.9%，比上年同月下降0.1个百分点。2018年外出农民工17266万人，增长0.5%。中国人民银行2018年第四季度城镇储户问卷调查显示：居民就业感受指数为45.5%，比上季回升1.3个百分点；居民就业预期指数为53.3%，比上季回升1.6个百分点。
（七）行业分析
1.房地产行业
2018年，全国商品房销售面积与销售额增速持续放缓；受三四线城市带动，房价上涨区域和幅度有所扩大；房地产开发投资保持较快增长；房地产贷款增速继续平稳回落。
房价上涨区域和幅度有所扩大，主要由三四线城市带动。2018年12月，全国70个大中城市中，新建商品住宅价格同比上涨的城市有69个，较上年同期增加8个；平均涨幅为10.6%，较上年同期提高4.8个百分点。二手住宅价格同比上涨的城市有66个，较上年同期增加1个；平均涨幅为7.6%，较上年同期提高2.6个百分点。
商品房销售面积、销售额增速持续回落。2018年全国商品房销售面积为17.17亿平方米，同比增长1.3%，增速较上年下降6.4个百分点。商品房销售额为15万亿元，同比增长12.2%，增速较上年下降1.5个百分点。其中，商品住宅销售面积和销售额分别占商品房销售面积和销售额的86.2%和84.3%。
房地产开发投资保持较快增长。2018年全国房地产开发投资完成12.03万亿元，同比增长9.5%，增速较上年提升2.5个百分点。其中，住宅开发投资累计完成8.5万亿元，同比增长13.4%，增速较上年提高4个百分点，占房地产开发投资的比重为70.8%。全国房屋新开工面积为20.93亿平方米，同比增长17.2%，增速较上年提高10.2个百分点。全国房屋施工面积为82.2亿平方米，同比增长5.2%，增速较上年提高2.2个百分点。全国房屋竣工面积为9.4亿平方米，同比下降7.8%，降幅较上年扩大3.4个百分点。
房地产贷款增速平稳回落，贷款结构有所变化。2018年末，全国主要金融机构（含外资）房地产贷款余额为38.7万亿元，同比增长20%，增速较上年末回落0.9个百分点。房地产贷款余额占各项贷款余额的28.4%。其中，个人住房贷款余额为25.8万亿元，同比增长17.8%，增速较上年末回落4.4个百分点；住房开发贷款余额为7.33万亿元，同比增长31.9%，增速较上年末提高5.2个百分点；地产开发贷款余额为1.38万亿元，同比增长3.9%，较上年末提高11.8个百分点。
保障房信贷支持仍保持较大力度。2018年末，全国保障性住房开发贷款余额为4.32万亿元，同比增长29.5%，增速较上年末回落3.1个百分点；全年新增9838亿元，较上年多增1635亿元，占同期房产开发贷款新增量的53.9%。截至2018年末，已有85个城市的373个保障房建设项目通过贷款审批，并按进度发放872.2亿元，收回贷款本金826亿元。
2.工业机器人制造业
工业机器人是先进制造业的关键支撑装备，在支撑智能制造、提升生产效率等方面发挥着重要作用。工业机器人的推广应用，有助于缓解劳动力成本上升压力，满足生产方式向柔性、智能、精细转变的需要，还可以改善高危、有毒等恶劣工作环境中的生产安全问题。大力发展工业机器人产业，是构建以智能制造为根本特征的新型制造体系的重要抓手，对于打造中国制造新优势，推动工业转型升级，加快制造强国建设具有重要意义。
近年来，我国工业机器人市场快速发展[1]。在2017年6月新修订的《国民经济行业分类》国家标准中，首次为工业机器人制造设立了独立的行业小类。自2013年起，我国成为全球第一大工业机器人应用市场。2017年，我国工业机器人销量达到13.79万台，同比增长58.5%，增速达到历史新高，销量连续五年位居世界首位，占全球工业机器人销量的比重较上年提高6.6个百分点至36.2%。2017年我国制造业中的工业机器人密度为97台/万人，比上年增加29台/万人，首次超过全球平均水平（85台/万人）。我国工业机器人以搬运和上下料、焊接与钎焊、装配及拆卸机器人为主，三者在2017年全国销量中的比重分别约为45%、25%和20%；主要应用行业为电气电子设备和器材制造业、汽车制造业，两者在2017年全国销量中的比重分别约为35%和31%。国家统计局数据显示，2017年我国工业机器人产量为13.11万台（套），2018年产量达到14.77万台（套）。
我国工业机器人制造业发展仍面临诸多挑战。一是核心技术创新能力有待增强，关键零部件中高精度减速器、伺服电机和控制器等主要依赖进口。减速器、伺服电机、控制器是工业机器人的核心组成部分，三者约占到工业机器人成本的60%-70%。二是龙头企业正在崛起，但“小、散、弱”问题仍没有得到根本性改变。我国涉及工业机器人生产的企业众多，大批传统机械制造企业也在转向工业机器人的生产，产业集中度有待提升。三是专业人才供需矛盾较为突出。制造人才缺乏导致工业机器人三大核心零部件的瓶颈难以突破，应用人才短缺导致工业机器人操作、维修和应用面临制约，装机量增长受限，系统集成人才不足导致工业机器人产业改造升级受阻，发展较为迟缓。四是工业机器人标准认证体系框架已初步形成，但还有待进一步健全。
下一步，应鼓励金融机构推动融资、租赁、质押业务创新发展，
加大对工业机器人领域的金融支持。坚持需求导向，充分发挥市场在资源配臵中的决定性作用，以企业为主体，促进核心技术研发、产业链构建、应用领域拓展和区域集聚发展。坚定不移加强知识产权保护，创造公平竞争的市场环境，加强国际交流与合作，促进我国工业机器人产业持续健康快速发展。
第五部分货币政策趋势
一、中国宏观经济展望
展望未来一段时期，中国经济保持平稳发展的有利因素较多。全球经济增长面临的下行风险有所增加，但总体仍延续复苏态势，国际货币基金组织对2019年经济增速的预测与前几年均值基本持平。中国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期。三大攻坚战开局良好，供给侧改革深入推进，改革开放力度加大，人民生活持续改善，保持了经济持续健康发展和社会大局稳定，经济增长具有潜力和韧性。内需对经济的拉动不断上升，新兴产业蓬勃发展，传统产业转型升级态势良好，经济结构继续优化，就业形势保持稳定。2018年城镇化率提高超过1个百分点，新型城镇化、服务业、高端制造业以及消费升级仍有较大的发展空间，回旋空间也比较大。金融风险防控成效显现，宏观杠杆率趋于稳定，2018年我国M2与GDP之比较上年下降3个百分点。同时，金融对实体经济的支持力度较为稳固，近期出台的一系列逆周期调节措施的效果也在逐步显现。中国人民银行2018年第四季度企业家问卷调查显示，宏观经济热度指数和信心指数同比和环比都有小幅下降，但仍处于近年来较高水平，经营景气指数环比上升；城镇储户问卷调查显示，居民就业感受和预期指数环比小幅上升，保持在相对高位。
二、下一阶段主要政策思路
下一阶段，中国人民银行将按照党中央、国务院部署，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，创新和完善金融宏观调控。稳健的货币政策保持松紧适度，强化逆周期调节，把握好宏观调控的度，在多目标中实现综合平衡。进一步加强政策协调，疏通货币政策传导，创新货币政策工具和机制，进一步提高金融服务实体经济的能力和意愿。在实施稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架，促进国民经济整体良性循环。
专栏5如何理解稳健的货币政策
中央经济工作会议提出，要继续实施稳健的货币政策。稳健的货币政策立场没有改变，“稳健”强调了货币政策应始终坚持稳中求进的总基调，面对复杂严峻的内外部环境，货币政策要松紧适度，增强前瞻性、灵活性、针对性，强化逆周期调节，同时把握好宏观调控的度，保持货币条件与经济平稳增长及物价稳定的要求相匹配，既不能多，也不能少。
继续实施稳健的货币政策，并不意味着货币条件维持不变，而是要根据形势发展变化动态优化和逆周期调节，适度熨平经济的周期波动，在上行期防止经济过热和通货膨胀，在下行期对抗经济衰退和通货紧缩。从数量上看，M2和社会融资规模增速应与名义GDP增速大体匹配；从价格上看，利率水平应符合保持经济在潜在产出水平的要求。在总量适度的同时，还要适当运用结构性货币政策工具发挥定向滴灌功能，优化流动性的投向和结构，促进结构性调整和改革。实施稳健的货币政策要服务好打好三大攻坚战、防范系统性金融风险的要求，为打赢防范化解重大风险攻坚战营造适宜的货币环境，既要防止货币条件过紧引发风险，也要防止大水漫灌加剧扭曲和继续累积风险。在开放宏观格局下，货币政策保持稳健，还需要把握好内部均衡和外部均衡的平衡，协调好本外币政策。当内部均衡和外部均衡产生矛盾时，作为以内需为主的大国经济体，应以内部均衡为主同时兼顾外部均衡，找到最优的平衡点。
2018年以来，面对错综复杂的内外部环境，中国人民银行认真落实稳健的货币政策，前瞻性预调微调，强化逆周期调节，将服务实体经济放在首位，加大金融对实体经济尤其是小微企业和民营企业的支持力度。货币供应量、社会融资规模总体平稳增长，与名义GDP增速基本匹配，货币政策较好地把握了支持实体经济和兼顾内外部均衡之间的平衡。2018年末，M2增速为8.1%，与上年持平，社会融资规模增速为9.8%。全年新增贷款16.2万亿元，同比多增2.6万亿元，普惠小微贷款大幅多增。金融风险防控成效显现，宏观杠杆率保持稳定。
未来一段时期中国经济保持平稳发展有不少有利条件。全球经济总体仍延续复苏态势，国内供给侧结构性改革持续推进，经济发展具有很大的潜力，韧性较强，宏观政策效果正在逐步显现。同时，中国经济平稳运行也面临一些挑战。全球经济增长势头有所减弱，国内经济面临下行压力，内生增长动力有待进一步增强。货币政策有较大空间，但也面临艰巨挑战。
下一阶段，要继续坚持以供给侧结构性改革为主线，推动经济高质量发展。
稳健的货币政策要松紧适度，既要防止货币条件过紧引发风险，也要防止大水漫灌加剧扭曲和继续累积风险，其核心是服务好实体经济。同时，要平衡好总量和结构之间的关系，创新货币政策工具，发挥“几家抬”的政策合力，从供需两端共同夯实疏通货币政策传导的微观基础。协调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡。强化正向激励机制，促进金融结构调整优化，提高金融结构的适应性，在服务经济结构转型升级的同时增强金融体系的韧性。健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，守住不发生系统性金融风险的底线。在发挥稳健货币政策作用的同时，还要加强政策统筹协调，强化激励相容机制。要继续推进供给侧结构性改革，补短板、稳预期，改善营商环境，提振企业家和市场信心，保持经济平稳可持续增长。
一是稳健的货币政策保持松紧适度,强化逆周期调节，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，继续灵活运用多种货币政策工具组合，加强政策协调，平衡好总量和结构之间的关系，发挥“几家抬”的政策合力，从供需两端共同夯实疏通货币政策传导的微观基础，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。加强宏观审慎管理，推动商业银行多渠道补充资本，在发挥宏观审慎评估（MPA）逆周期调节作用的同时发挥其结构引导作用，引导金融机构加大对小微企业、民营企业等薄弱环节的支持力度。
二是促进结构优化，更好地服务实体经济。按照市场化法治化的原则，继续运用各种政策工具，引导金融机构加大对民营和小微企业支持力度。运用好定向降准、定向中期借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具，创新和丰富货币政策工具组合，发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用。引导金融机构继续做好重点领域和薄弱环节的金融服务，加大对高新技术企业、新兴产业和制造业结构调整转型升级的支持，积极推进金融服务乡村振兴工作，聚焦深度贫困地区，健全金融支持产业带动脱贫挂钩机制，全力支持打赢打好脱贫攻坚战，统筹做好“两权”抵押贷款试点到期衔接工作。拓宽科技创新型企业融资渠道，切实加大创业担保贷款政策实施力度，更好支持高校毕业生、退役军人、返乡农民工等重点群体创业就业。加大对京津冀协同发展等国家重大战略、绿色金融、物流、养老等现代服务业的金融支持力度。继续切实落实政策要求，坚决遏制隐性债务增量，稳妥化解银行债务存量，推动必要在建项目后续建设，分类协商处臵存量债务，保护债权人合法权益。进一步发挥信贷资产证券化盘活存量的积极作用，推动经济提质增效和转型升级。
六是打好防范化解重大金融风险攻坚战。在国务院金融稳定发展委员会的牵头抓总下，充分发挥国务院金融稳定发展委员会办公室作用，继续推动实施防范化解重大金融风险攻坚战行动方案，稳定宏观杠杆率，推动出台金融控股公司监管办法，加快补齐金融监管短板，继续开展互联网金融风险专项整治。争取到2020年，金融结构适应性提高，金融服务实体经济能力明显增强，金融工作法治化水平明显提升，硬约束制度建设全面加强，系统性风险得到有效防控，为全面建成小康社会创造良好的金融环境。
您当前使用的浏览器版本过低，导致网站不能正常访问，建议升级浏览器